美联英语赴美IPO：营销费用远超研发 超四成学员靠贷款上课 退课率高达10%
2019-10-21 16:40:27   来源：东方财富网   评论：0 点击：

　　美东时间5月22日，美联国际教育集团(前身为美联英语)海外上市主体向美国证券交易委员会(SEC)正式递交了招股说明书F-1文件，启动赴美上市。美联国际教育拟在纽交所挂牌，交易代码为“MEDU”，关于公司此次IPO发行价、发行数量和募资金额等信息，招股书中尚未透露。花旗、中金公司和麦格理资本担任此次IPO的承销商。

　　资本邦获悉，美联国际教育集团前身为美联英语，创立于2006年，主要提供英语培训服务(ELT)，2016年品牌全新升级，成为跨境教育品牌，分别于深圳、北京设立总部，线上线下双平台。美联国际教育集团旗下品牌包括：美联英语、美联青少英语、美联出国考试、美联留学、美联国际高中、立刻说、ABC外语等。

　　据Frost&Sullivan报告，按营收计算，2018年美联国际教育集团是中国第二大线下英语培训机构以及最大的线下成人英语培训机构。从2013-2018年，中国的英语培训市场的复合年均增长率为19%，预计2018-2023年该领域的复合年均增长率将增至20.7%，市场规模将在2023年达到3659亿元。

　　美联国际教育集团采用线上线下协同的商业模式，最大化发挥各个业务板块的适配性。2014年，集团推出在线英语学习平台“立刻说”。2018年6月集团收购了ABC教育集团，并接手后者旗下的21个自营学习中心和4个“ABC”品牌的加盟学习中心。截至2019年3月31日，美联国际教育集团一共拥有136家教学中心，25家ABC外语学校以及5家立刻说市场体验店。其中120家自营学习中心覆盖全国14个省份26个城市；16家加盟学习中心业务覆盖全国11个省份。

　　美联国际教育的全球团队达9500+人，其中教学、研发团队近千人。线下教师人数超过1800人，线上教师人数超过1.6万人，外教数量超过7400人，学习顾问和教职人员数量约有1000人。截至2019一季度末，公司拥有2313名全职教师、学习顾问和教职人员，以及497名全职和兼职外教。

　　美联国际教育的全球累积毕业学员数量达到20余万，2018年报名人数超过11.8万人。截至2019年一季度末，立刻说平台的注册用户数量达到83万，累计付费用户数量超过16万。自2014年起，公司在线英语培训课程的报名人数累计达到9.8万，平台提供的累计课程时长超过280万小时。

　　公司股权结构方面，IPO前，美联国际教育的前三大股东分别为董事长赵继爽(持股29.05%)，执行董事兼CEO彭斯光(持股14.67%)和执行董事兼副总裁郭玉鹏(持股13.91%)。

　　从公司财报可以看出，美联国际教育的主营业务是英语语言培训服务，主要包括五大业务：成人英语培训、初级英语培训、海外培训服务、在线英语培训和其他英语相关的服务。从营收结构来看，成人英语培训业务为集团贡献了过半收入。拿最新业绩来说，2019年第一季度，成人英语培训业务创造了1.71亿元营收，占总营收的比重为54%；其次是在线英语培训业务，营收达到5180万元，营收占比16.5%；海外培训服务营收达到4670万元，营收占比14.8%；初级英语培训营收达到3943万元，营收占比12.5%；其他英语相关的服务营收占比最小。

　　图片来源：公司招股书

　　进一步分析美联国际教育的收入和成本结构可以发现，营销是其增长的主要动力，也是其运营亏损的主要原因。2016-2018和2019年第一季度，集团的营销费用分别达到2.69亿元、3.73亿元、4.25亿元和1.09亿元；而同期的研发费用则仅为：1819万元，2121万元，2618万元和587万元。可见，美联国际教育真的是一家深谙“营销之道”的英语培训机构。

图片来源：公司招股书

　　在大力营销之下，公司的招生人数一路见涨。2016-2018年和2019年第一季度，集团的报名人数分别达到：55758人，82728人，118277人和28617人。

图片来源：公司招股书

　　随之而来的是营收的增长：2016-2018年，公司的在线英语培训业务的营收从4690万元增至1.21亿元，2.12亿元。2016-2018和2019年第一季度，公司的营收分别为8.02亿元，11.5亿元，14.24亿元和3.15亿元。2019年第一季度公司营收同比下降5.3%，公司解释道主要是由于成人英语培训开始引入和实施新的课程。

　　盈利方面，美联国际教育自2017年开始扭亏为盈。2016年，公司净亏损达到2429万元，2017年净盈利4056万元，2018年净利润增至5725万元。但是2019年第一季度，公司录得净亏损4116万元，经营活动现金流首次出现负值，净流出4141万元。

图片来源：公司招股书

　　值得一提的是，美联国际教育招股书中公布了一项指标：课程退课率。资本邦注意到，2016-2018和2019年第一季度，公司的课程退课率一路上升，分别为6.9%、9.1%、10.2%和10.2%。为什么美联国际教育的退课率这么高？这涉及到集团的另一项特殊服务了。

图片来源：公司招股书

　　美联英语定位高端英语培训，其课程收费较高。美联英语官网上并未透露具体的收费标准，只是表明平台会根据12个不同的课程级别和4人小班、VIP1对1两种班型来收取不同费用。资本邦获悉，美联英语入门级别的课程费用已经超过万元，级别越高，收费越贵。

　　为解决学费“高门槛”的问题，美联英语与第三方金融机构(度小满和我来贷)合作，为学生提供分期付款服务。招股书介绍，第三方金融机构向学生提供无息贷款，并代学生将课程/服务费汇给平台，以助其完成购买有关课程。借贷者有义务在6至24个月的期限内向金融机构分期偿还贷款。与分期付款有关的交易费用通常占贷款总额的4.4%至10.8%不等，视乎分期付款的年期而定，一般由第三方金融机构代扣。

　　招股书透露，2018年，美联英语43.5%的学员使用各种形式的分期贷款报名课程，分期贷款为美联英语贡献了约42.2%的毛收入(gross billing)。

　　但是，与一次性预付学费的方式相比，这种分期贷款付学费的方式存在更大不确定性，选择分期付款的学生更容易在合约期内终止上课。2018年，美联英语的退课率大约是13.2%，而在退课的学生中有近7.8%的学生选择了预付款。当平台收到学生的退款请求时，平台通常会根据现有的退款政策来决定这些学生的退款资格和退款金额。一旦确定一个学生符合退款资格，平台通常会直接向他/她提供全额退款。

　　美联国际教育在招股书中提示，未来如果更多贷款的学生选择终止课程并请求退款，或者如果这样的贷款服务违反了现有或未来法律、法规和产生其他负面宣传。这可能会影响公司的业务，业绩和经营性现金流。

　　此外，资本邦还注意到，美联英语的委托贷款业务日后可能会面临处罚风险。

　　公司此前与一些金融机构达成了委托贷款协议，(后在2017年2月终止)，以方便学生分期支付学费。按照协议，金融机构借给学生的贷款一般由美联英语资助。

　　根据中国人民银行发布的《贷款通则》，贷款是指贷款人向借款人提供的资金，按照约定的利率和期限，按本金和利息同时偿还。禁止企业违反有关规定，从事借贷或者与借贷有关的金融活动。如果企业参与借款和贷款或变相未经授权参与借款和贷款，中国央行可能会对贷款方处以1-5倍罚款。根据《中华人民共和国行政处罚法》，违法行为自发生之日起两年内未被发现的，不再给予行政处罚。美联英语于2017年2月终止了委托贷款协议，并于2017年12月31日处置了所有相关资产。因此，该等活动于2017年12月31日被视为停止，且因该等活动产生的非法收益可能会受到中国人民银行的潜在罚款。截至2017年2月28日，也就是美联英语终止委托贷款协议的最后一个财政月的最后一天，平台资助的金融机构的贷款余额约为3550万元人民币(合550万美元)。美联无法保证，日后中国央行不会因过去的贷款协议对公司处以罚款。这种潜在的处罚会让平台的业务和声誉受到不利影响。