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从投资策略到国内私募FOF行业发展
2021-05-28 16:19:01   来源:一闻网   评论:0 点击:

  一、什么是FOF
 
  1、FOF定义
 
  FOF是一种专门投资于其他投资基金的基金。FOF并不直接投资股票或债券,其投资范围仅限于其他基金,通过持有其他证券投资基金而间接持有股票、债券等证券资产,它是结合基金产品创新和销售渠道创新的基金新品种。
 
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  2、FOF的定位
 
  FOF的本质是基金,它的创新之处在于,基金的投资标的上增加了新的一项——基金。
 
  3、FOF的常见特点
 
  (1)、相比其他基金风险性较小:
 
  FOF实际上就是帮助投资者一次买“一篮子基金”的基金,通过专家二次精选基金,有效降低非系统风险。同时,FOF将自己的投资人群锁定在风险偏好者较低这一行列,也显示了其相对于基金的稳定性。
 
  (2)、相比其他基金收益率稍低:
 
  FOF需要配置一定的货币或者债券型基金,收益通常没有股票型基金高。
 
  (3)、与其他基金在购买赎回方式上有不同:
 
  FOF的起购金额基本上是10万,而基金却至于要1000元甚至更少。FOF的开放期根据券商不同有所变化,而基金只要不是出于封闭期,一般来说每天都可以进行交易。
 
  (4)、与其他基金在手续费上有不同:
 
  投资FOF会付出比双倍费用,费率是在基金手续费基础上的二次收费。
 
  二、私募FOF的投资策略是怎样的?
 
  私募FOF可以配置股票多头、量化或者混合型产品,但是从FOF风险收益特征及投资者定位来看,现阶段私募FOF更多是配置在量化产品上,就是对冲基金。国外的情况跟国内有很大差异,从维基百科公布的前15大对冲基金公司官网介绍中可以看到,每家公司投资理念更多是强调纪律性、系统化、基于大数据分析进行决策。量化产品除了追求绝对收益的市场中性策略、CTA策略等之外,量化指数增强类产品在未来也会大放异彩。股票多头产品波动相对量化要大,在相对有限的时间里能否给客户实现绝对收益难度更大,所以针对多头的私募FOF在产品期限及投资者结构上跟纯量化FOF都有较大差异。从国外发展经验来看,很多股票多头产品以后逐渐会被量化指数增强产品所替代。从投资策略上看,当前申万宏源FOF产品配置主要有以下两种思路:
 
  1、单一资产类别+分散化配置,如配置多只股票多头策略:
 
  (1)多策略私募FOF:
 
  配置均衡偏成长风格的主动多头策略,并考虑叠加稳健的量化对冲策略。根据市场情况动态调整组合配置。
 
  (2)量化中性私募FOF:
 
  基于投资目标,本产品投资策略为分散配置绝对收益量化子策略,根据宏观经济及市场环境情况,配置包括Alpha对冲策略、股票T0策略、CTA策略、期权策略及套利策略等量化子策略。
 
  通过定性尽调和定量筛选,遴选出市场中最优秀的量化私募子基金和子策略,构建持续性和稳定性较强的量化FOF组合。并根据不同子策略的适用周期和策略特点,降低子策略之间的相关性,分散投资风险,力争减少某个子策略失效所造成的影响,控制FOF回撤。
 
  2、分散配置不同大类资产或不同策略,如股票多头与量化、债券、海外市场等策略相结合:
 
  (1)大类资产配置FOF:
 
  大类资产配置策略采用的是定量+定性的方式做大类资产配置策略,以达到判断未来权益、固收、商品三类资产中,哪类资产机会更大。其中定向大类资产配置策略分为SAA战略资产配置和TAA战术资产配置。定性大类资产配置策略,从长远角度出发,从非量化的角度,比如政策因素、战略性事件因素等,判断未来给类资产中哪类资产机会更大。
 
  三、对比美国FOF基金业发展与启示
 
  1、美国FOF基金蓬勃发展
 
  过去10年美国FOF基金总规模持续上升,从2010年0.91万亿美元增长至2019年2.54万亿美元。同时,美国FOF基金市场份额也接连攀升,在2002年之前美国FOF基金资产规模占共同基金市场总规模不到1%,截至2019年底,这一比例已稳定在10%左右,发展速度远超公募基金行业平均水平。
 
  国内公募FOF基金市场还处于快速成长期。自2017年底第四季度国内首批公募FOF基金成立以来,公募FOF基金的产品数量和规模稳步上升,但总体规模占公募基金总规模仍然较低,不到1%。如果按照成熟市场10%的FOF基金市场份额来计算,随着我国公募基金市场不断成熟,未来公募FOF基金规模将有望超过万亿,发展潜力巨大。
 
  2、为什么美国FOF基金能够实现快速增长?
 
  首先,美国基金业的发展为FOF基金的产生提供了先决条件。直到1999年,美国共同基金数量超过了上市公司的数量。同时美国经济进入繁荣发展期,股市进入牛市新阶段,个人投资者对金融产品投资需求大幅增加,催生了FOF基金。
 
  另一个重要原因来自于美国养老金入市及养老金制度改革,养老资金的入市无疑为FOF基金提供了大批资金。十九世纪末,美国开启401 (K)计划以及个人养老计划,大批养老资金进入权益市场,而FOF基金具有双重分散、资产配置的特点,正符合养老金追求长期稳健、保值增值的投资目标。此外,美国在1996年出台全国证券市场改善法案,取消了对基金公司发行FOF的限制,这也成为了推动基金公司大量发行FOF基金的一个重要催化剂。
 
  3、针对养老需求而设计的FOF基金产品有潜在需求:
 
  对比中美FOF基金业发展历程,中国目前已经具备了美国FOF基金行业高速发展的客观经济背景,基金行业生态日益完善,再结合养老产业的发展需要,或会使得国内FOF基金行业日益壮大。
 
  从制度来看,我国养老保障体制尚不完善。参考成熟的美国养老体系,我国还处于储蓄养老向投资养老的阶段过渡期,未来随着税收递延相关政策推广与普及,以养老为目标的FOF基金产品能够有效填补当前资本市场上养老投资产品的缺口。另外,考虑到我国人口基数大,养老金替代率逐年下降,中国老龄化问题相比其他国家将更加严重,针对养老需求而设计的基金产品必将受到关注,这势必为FOF基金产品提供庞大的潜在需求。
 
  四、国内私募FOF发展现状
 
  1、多个问题亟待解决:
 
  (1)是有效供给少。由于FOF供给端尚不成熟,为投资人提供的有效供给不足,因此导致市场对FOF的认知也存在偏差,供求无法形成良性循环。
 
  (2)兼营FOF的机构多,独立FOF管理人少。目前大多数FOF管理人同时也管理其它类别的资产管理产品,难免在投资上需要平衡内外关系,影响投资行为的独立性。
 
  (3)被动式FOF多,主动管理FOF少,许多FOF产品局限于投资单一类别资产,偏重于被动组合和基金选择,在资产配置方面提供的附加价值较低,比如一些销售机构习惯于发行的明星FOF、单一策略FOF等,客户体验欠佳。未来需要通过行业共同努力,提高FOF产品的附加价值,提升投资者的福祉和体验。
 
  (4)在政策措施方面。监管政策对私募FOF的发展影响很大,建议出台相应的政策措施,鼓励私募FOF的发展,引导我国基金投资的专业化、机构化、长期化;适度放开证券私募FOF的三层嵌套规定,如对底层权益资产投资放开限制等;制定行业发展基本规范,如投资者标准、关联交易、投资集中度要求等;出台FOF的税收和费用优惠措施,避免重复征税,鼓励投资者长期投资。
 
  (5)在监管方面,私募基金未被认定为持牌金融机构,被排除在很多机构合作对象外;同时,嵌套限制不公平,母基金天然就多了一层嵌套,更加缺少产品设计的灵活性,难以与理财资金对接。
 
  (6)资管新规“一刀切”限制产品嵌套层数对FOF行业的影响。母基金天然就多了一层嵌套,更加缺少产品设计的灵活性,难以与理财资金对接;多层嵌套要具体问题具体分析,FOF基本上是投资在标准化产品,是公开透明的,是优良的资产,资管应该堵疏相结合,把坏的东西挡住,同时应该让良民拥有发展的空间。
 
  2、私募FOF仍然在发展初期:
 
  (1)私募FOF产品未来大有可为。虽然在过去两年牛市的市场环境之下,FOF策略的发展遇到了一些挑战,但对其长远发展还是充满了信心,尤其是在最近的市场波动中,投资者会更好地理解分散化投资的重要性。为了能够适应不断变化的市场与投资者需求,并通过资产配置与分散化的投资理念,尽力平滑风险追求稳健收益。
 
  (2)结合国内情况分析。2018年去杠杆金融周期以来,债权资产的信用风险上升,权益资产的波动比较大,投资人有向多资产多策略转的内在需求。单一资产的收益风险等特征相对固化,很难满足客户的不同需求。从投资到配置的转型是较大的行业趋势,中国金融市场的策略丰富性也能够回应投资人不同的收益风险偏好,FOF行业有较好的发展机遇。
 
  (3)目前我国居民财富快速增长,很多投资者不只买一只基金,而是需要基金组合,需要资产配置的服务。特别是超高净值客户群体的出现,有更加个性化的投资需求,需要更加专业的投资顾问服务,对FOF的需求非常大。与美国已步入成熟期的FOF行业相比,国内的FOF行业仍有较大的发展空间。
 
  3、影响FOF行业的关键因素:
 
  (1)证券类资产将进入下一个快速发展期。
 
  (2)资产配置需求凸显。
 
  (3)基金投资专业门槛渐高。(陈悦)

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