“借钱”粉饰门面雪浪环境业绩存“变脸”隐忧
2012-07-25 16:38:01   来源：中国金融网   评论：0 点击：

　　虽因向松祚等人突击入股问题引起轩然大波，无锡雪浪环境科技股份有限公司（以下简称“雪浪环境”）依然于6月15日涉险过会。
　　
　　雪浪环境身披“环保”外衣，主营业务为烟气净化与灰渣处理系统设备的生产、销售及服务。上会之前，围绕雪浪环境的质疑声此起彼伏：顶着“高新技术企业”却涉嫌伪高新、为员工缴纳社保存在不规范行为、客户集中度过高、被多家媒体质疑财务数据……
　　
　　经记者调查后发现，雪浪环境确实问题重重，而问题的重中之重则集中在雪浪环境负债严重，现金短缺，企业在核心竞争力、市场份额、研发技术等方面与同行业其他公司差距较大，在当前经济形势严峻，公司多年着力经营的钢铁行业等下游需求又面临重大风险的情势下，雪浪环境即使上市成功，其业绩也难以保证，甚至有“变脸”隐忧。
　　
　　现金短缺借钱粉饰
　　
　　记者查阅该公司招股书后发现，雪浪环境2009年、2010年及2011年，公司实现营业收入分别为2.26亿元、2.92亿元、3.67亿元，营业收入平均年增长27.52%；应收账款净额分别为0.66亿元、0.71亿元和1.01亿元，平均年增长率达到44.12%；而存货的平均年增长更是达到了56.55%。
　　
　　存货和应收款项的增长速度大幅高于公司营业收入的增长速度。仅从数据看，雪浪环境科技近年来的盈余积累在账面上让投资者趋之若鹜，三年净利超过1亿；可是落实在现实中就变成了数额巨大的产品设备和应收款项（2011年仅存货就接近1亿，加应收款项额超过2.5亿），表面看赚钱，其实赚的是兑现风险极高的产品设备和债权。这意味着公司蕴藏着重大的经营风险。
　　
　　应收账款和库存高，必然意味着公司现金流的短缺。通过查询改公司最近三个年度的会计报表得到，2009年度、2010年度和2011年度，公司经营活动产生的现金流量净额分别为5，853.31万元、-1，398.44万元和1，095.22万元，每股净现金流量分别为1.00、-0.02、0.08元。其萎缩速度可以用锐减来形容，即使是申请上市前的一个会计年度，每股净现金流量也只有8分钱。
　　
　　而这个尴尬的数据已然是雪浪环境“借钱粉饰”后的最好结果。招股书显示，公司分别于2010年8月和2011年3月两次引入投资者现金增资9，810万元，虽然这从表面上降低了公司的资产负债率，但从事实看，除了为公司增加了若干个与公司产业毫无关联的“圈钱”股东外，并未从根本上解决公司的资金问题。
　　
　　核心竞争力短缺下游需求不振
　　
　　数据粉饰上的千疮百孔、力不从心的背后是公司核心竞争力的短缺和市场形势的恶化。烟气净化设备领域，目前A股已上市企业有盛运股份（300090）、菲达环保（600526）、龙净环保（600388）、科林环保（002499）。
　　
　　公开资料显示，2009年至2011年，公司营业收入分别只有可比上市公司平均水平的16%、21%和24%，其中菲达环保和龙净环保营业收入显著高于雪浪环境。
　　
　　将雪浪环境与业务最相近的盛运股份相比，2009年至2011年，盛运股份的毛利率分别为32.06%、33.69%33.28%，高出雪浪环境六七个百分点。公司核心竞争力并不足，因此在招股书中声称的强大议价能力也无从说起。
　　
　　此外，公司的另一主营领域灰渣处理，由于其下游产业钢铁行业的萎缩，对其影响更是雪上加霜。2009年、2010年和2011年，公司灰渣处理系统设备分别实现营业收入15，036.91万元、11，222.90万元和13，844.89万元，2010年较2009年下降25.36%，2011年较2010年增长23.36%。公司在招股书中也承认了这一点，“公司灰渣处理系统设备客户主要为钢铁企业，由于产业结构调整，国内近几年新建钢铁项目较少。"
　　
　　而该公司所着力宣传的垃圾焚烧线成套设备及服务采购合同目前也只有2009年的厦门环保项目一例。