雪浪环境：数据异常被质疑竞找公关代为回应
2012-07-25 16:37:12   来源：中国金融网   评论：0 点击：

　　无锡雪浪环境科技股份有限公司5月25日在证监会网站预披露创业板首发招股书之后，其大量财务数据异动引起专业人士的质疑，记者5月28日亦向公司发去相关问题的采访提纲，次日记者接到自称雪浪环境第三方某桥公关公司人员的电话，称公司收到提纲但不方便回应，经与公司、投行商议，由其代为作答。
　　
　　这位公关公司人士对相关问题逐一解释，并指引记者阅读招股书某某页。此前记者即已关注到招股书的相关解释说明，但未能释疑，此番阅读更增重重疑点。
　　
　　现金流异动背后的秘密
　　
　　雪浪环境主要为垃圾发电企业和钢铁企业提供烟气净化与灰渣处理系统设备。招股书披露，雪浪环境2009年至2011年净利润分别为，2006.90、3301.82、5082.40万元，同期经营活动现金流量净额为5853.31、-1398.44、1095.22万元。专业人士质疑上述数据表现异常：2010年和2011年现金流合计为-303.22万元，与同期合计8384.22万元的净利润相差巨大。雪浪环境招股书对此解释：2009年公司经营活动产生的现金流量为5853.31万元，主要原因是预收款的影响，由于公司2009年新签订单达4.34亿元，较2008年大幅增长2.18亿元，2009年末预收账款余额较2008年增长5080.26万元；2010年及2011年，公司经营活动产生的现金净流量为-1398.44万元和1095.22万元，主要是因为公司订单量增加，生产投入规模增大，营业收入的确认与货款回笼存在时间性差异所致。
　　
　　专业人士认为该解释似显勉强，很多公司以此来掩饰现金流和净利润表现异常的状况。与此同时公司的资产负债表还透出另一重疑问。
　　
　　按照公司上述解释，可以算出公司收取客户合同订单的预收款比例为23%左右。雪浪环境招股书称公司最近三年签署的订单金额分别为4.34亿元、4.15亿元和5.46亿元，公司资产负债表显示，2009至2011预收款项分别为88747095.44、64397669.56、83835280.48元。从上述数据可以算出，除2009年预收款占订单金额比例达到20%之外，2010年和2012年分别只有15%左右。是公司的合同政策发生了变化，还是由于2009年的数据过于出色，使最近两年的财务处理变得手足无措？专业人士指出，结合其他数据可以发现，公司2009年“幸运”地收到额外2.18亿订单和5080万的现金大蛋糕之后，业务运作可能并不如意，后两年净现金流合计为-303.22万元，但报表上利润还在蹭蹭上窜，公司需要做更多的工作来修饰这些明确的硬伤。
　　
　　可疑的利润增速
　　
　　雪浪环境招股收披露，报告期内公司营业收入由2009年的22597.04万元增加到2011年的36740.68万元，年复合增长率27.51%；归属于母公司所有者的净利润由2009年的2006.90万元增加到2011年的5082.40万元，年复合增长率达59.14%。从近三年公司新增订单的情况看，公司的业务拓展非常一般，除2009年订单神奇爆增一倍之外，2010年订单同比甚至还有下降，对冲击上市极其关键的2011年同比也只增长3成。公司在突出的盈利增长数据之下，实际的赚钱能力却表现一般。与雪浪环境业务近似的盛运股份2009至2011年毛利率分别为32.06%、33.69%、33.28%，高出雪浪环境六个百分点上下。平庸的市场表现之下，公司利润增长表现却异常靓丽，其奥秘何在呢？雪浪环境招股书披露，2009-2011年度公司应收账款净额分别为6552.63万元、7095.40万元和10106.94万元，应收票据685.9、987.1、4165.7万元。这两组数据也许可以解释雪浪环境利润高增长之谜：公司近两年应收账款加应收票据年均增长44%，远远超出同期营业收入27%的增速。
　　
　　2011年的应收账款和应收票据合计14272.64万元，同比暴增76.6%。“这说明公司有可能和客户协商提前销售，提前确认了2011年销售收入和利润，涉嫌利润操纵。”专业人士指出，实际上公司并未收到客户货款。“这也能部分说明为什么近两年公司现金流出现下降的情况。”值得一提的是，报告期内雪浪环境主产品中毛利率最高的灰渣处理系统设备的营业收入绝对值和所占比重显著下降，但公司的综合毛利率依然保持逐年上升。招股书显示，灰渣处理系统设备毛利率由2009年的27.75%增加到2011年的34.62%，但其营收所占比重却从66.54%下降到37.68%；另一产品烟气净化系统设备毛利率从2009年的25.98%降到2011年的25.15%，营收所占比重却从15.62%上升到56.05%。在营业毛利和毛利率一表中记者发现一个奇怪的数据：2011年其他产品和其他业务为公司贡献了4.44%和1.52%的毛利润，这两个产品的毛利率竟然分别高达100%和61%。专业人士表示，无论什么产品能够实现100%的毛利率都是奇迹！这两个产品对2011年公司的毛利率增长居功甚伟。
　　
　　再审高存货
　　
　　雪浪环境资产负债表显示，2009年至2011年，公司存货分别为3961万元、6539万元、9679万元，存货上升速度远超营业收入和订单增长速度，这一异动受到舆论广乏质疑。
　　
　　公司招股书对高企的存货解释为公司规模持续增长，原材料和在产品维持在较高水平所致。“生产规模扩大成了一切不合理细节的藏身之所。”专业人士指出，若成长质量不高，则扩大规模还有何意义？
　　
　　与业务相近的盛运股份相比，雪浪环境的存货资产比明显偏高。雪浪环境三年存货占同期资产总额的比例分别为14.09%、18.63%和20.15%，公司存货资产比在逐年攀升；而盛运股份2010年上市前三年的存货资产比最高只有18%，且呈下降趋势。最近两年，盛运股份存货占总资产的比例一直维持在13%左右，远远低于雪浪环境。
　　
　　存货高企，应收账款和票据巨大，现金流为负或逐年下降，这就是雪浪环境给监管部门和投资者提供的一份经过装扮的招股书，而更多可疑情节还掩藏其中。