博浩生物带旧伤再冲关 利润过度依赖于政策
2012-07-25 15:16:36   来源：中国金融网   评论：0 点击：

　　2009年-2011年博浩生物享受的所得税优惠金额和财政补贴额占当年净利润的比例分别为48.13%、50.57%、23.51%
　　
　　2010年11月23日，证监会发布公告使得以叶黄素(万寿菊提取物)为主业的曲靖博浩生物科技股份有限公司(下称“博浩生物”)的上市计划被迫搁浅。同年，其上市最大竞争对手——以辣椒红素为主业的晨光生物由于技术实力强劲逐渐成为市场宠儿。时隔一年半，博浩生物再次递交上市申请，但困扰博浩生物多年的产品结构单一、技术实力薄弱等顽疾却依旧未见改变。
　　
　　产品结构单一
　　
　　技术缺竞争力
　　
　　相比最大竞争对手——晨光生物，博浩生物的产品结构过于单一。博浩生物目前主要产品为叶黄素浸膏，招股书显示，2009年-2011年，叶黄素浸膏的销售收入分别占当年主营业务收入比均在98%以上。而晨光生物的产品结构则丰富得多，晨光生物的主要产品为辣椒红，辣椒红2011年的销售额仅占当期主营业务收入的36%，其他主要产品如叶黄素销售额占比为16%，辣椒精销售额占比为8%，果脯辣椒渣占比销售额12%等。
　　
　　除了产品结构单一，博浩生物主要产品的竞争力也略显不足。目前叶黄素产业链通常分为叶黄素颗粒、叶黄素浸膏、叶黄素晶体等三个环节。其中，叶黄素颗粒及浸膏生产技术含量不高，国内企业间差异不大，叶黄素晶体技术含量很高，毛利也最高。叶黄素浸膏又分为饲料用及食品用，饲料用技术含量比较低，食品用技术含量相对高，食品用叶黄素浸膏的售价约为饲料用叶黄素浸膏售价的1.5倍-2倍。博浩生物招股说明书透露，目前博浩生物叶黄素浸膏仍以饲料用为主，还没有可用于食品的叶黄素浸膏及用于保健品、化妆品和药品的高纯度叶黄素晶体，易受下游饲料行业波动的影响。
　　
　　招股书显示，目前博浩生物的主要技术还停留在叶黄素浸膏的阶段，对于叶黄素晶体，招股书仅说明技术中心副主任潘正波曾于2010年采用高纯度叶黄素提取技术，获得高纯度叶黄素晶体(叶黄素含量达80%以上)，但这还是处于试验阶段，目前为止，博浩生物并未取得相关专利，规模化生产显得遥遥无期。而晨光生物于2007年便已取得名称为“一种由万寿菊油树脂制备高纯度叶黄素晶体的方法”的专利，目前晨光生物已实现叶黄素晶体的规模化生产。
　　
　　技术上不占优势的博浩生物，在市场认可度方面，虽然坚称“万寿菊干花颗粒和万寿菊叶黄素浸膏产品质量稳定合格，被确认为全国质量、信誉双保障示范单位”，但并未给出可供对比的行业参数及产品优势。
　　
　　在技术不占优势的情况下，博浩生物的叶黄素产品毛利率却远高于晨光生物。报告期内，博浩生物的叶黄素毛利率分别为25.66%、39.04%、71.01%，而晨光生物的叶黄素毛利率分别为7.95%、18.06%、28.29%。
　　
　　在技术及产业链中均没有明显优势的情况下，博浩生物能取得高于晨光生物的毛利率最大原因是背靠大片原料基地。背靠大片原料基地使得博浩生物生产叶黄素浸膏的万寿菊颗粒来源于收购鲜花自加工和外购两种模式，而晨光生物万寿菊颗粒原材料则大部分来源于外购。
　　
　　但显然由此导致的毛利率差别正逐渐缩小，随着叶黄素价格的上涨，国内企业对山东、东北等地叶黄素原料的争夺必然更加激烈，相比之下，晨光生物依靠技术创新增加产品附加值的方式来提高产品毛利率更有可持续性。
　　
　　业绩依赖政策
　　
　　雇短工未说明
　　
　　正是因为产品技术缺乏竞争力，博浩生物的业绩中政策扶持占了过重比例。2009年-2011年博浩生物享受的所得税优惠金额分别为761.62万元、1111.68万元和4971.71万元，同期的财政补贴额分别为650.23万元、1115.38万元、209.36万元，两者占当年净利润的比例分别为48.13%、50.57%、23.51%。
　　
　　综合财政补贴和所得税减免额可以看出，博浩生物的利润过度依赖于政策，2011年占比下降是由于当年万寿菊浸膏暂时性供应短缺导致盈利爆炸式增长所致，但此种情况显然缺乏持续性，这让市场对其未来业绩的预期充满疑惑。
　　
　　另外，博浩生物取消委托其他公司生产万寿菊浸膏将增加万寿菊浸膏的生产成本。报告期内，博浩生物万寿菊鲜花的收购量为9.5万吨、5.21万吨和9.26万吨。对于鲜花收购量的巨大波动，博浩生物的解释为万寿菊产地云南省曲靖市连续3年发生干旱，而2010年初的大旱对当地万寿菊产量产生影响，为此，博浩生物从黑龙江、辽宁、山西、内蒙古等地购入的叶黄素颗粒，委托河南安阳晶森生物工程有限公司生产(下称“安阳晶森”)。由于安阳晶森更接近产地，此举为博浩生物节省了不少运输成本，而从2011年开始，博浩生物取消委托生产，全部采用自加工方式加工万寿菊浸膏，一旦再次出现导致万寿菊产量变化的情况，万寿菊浸膏的成本将大幅上升。
　　
　　因此，如何保住原料优势是博浩生物必须面对的难题。据晨光生物招股说明书透露，2010年9月25日，博浩生物与内蒙古通辽市奈曼旗政府签订《万寿菊种植基地合作合同书》，合同约定：2011年3月20日前，公司在当地建立不低于2.5万亩的万寿菊种植基地，未来3年内以每年不低于20%的速度增加种植面积。但合同中并没有约定合作期限，而奈曼旗政府对后期是否引进与本项目相同或相似的项目也没有写入合同条款，只是口头承诺不会引进类似项目。
　　
　　此外，由于博浩生物为农业企业，用工季节性明显，但不同于晨光生物在招股说明书中对季节性用工作出明确说明，博浩生物对此并未说明，此前曾有媒体报道，博浩生物每年会雇佣数量为正式工数倍的季节性临时工，而招股书称目前采用劳务派遣方式补充季节性用工。