A股市场供需失衡 诺安等深陷流动性陷阱
2012-08-10 11:33:46 来源：网易 评论：0 点击：
A股市场供需失衡已经切实影响到机构的投资。
“我们现在很怕成交量小的股，即便基本面再好，也不敢买。”深圳一家大型基金公司投资总监说，“买了一方面是对净值贡献不会很大，另一方面也怕流动性不好，当遇到风险后难以出来。”
由于上市公司数量的增加，A股成交量的下滑，流动性给机构投资者带来了更多挑战。
今年以来，A股的成交量节节下滑，2-7月份两市日均成交量分别是1598.7亿元、1747.94亿元、1588.35亿元、1195.85亿元、1130.41亿元，呈现出不断下滑的态势。
然而两市上市公司总数却逐月递增，2-7月份分别为2362家、2389家、2403家、2422家、2462家。7月份较之2月份增加了整整100家。
如果平均到个股的话，分母减少，分子增加，个股获得的交易金额更是逐月下滑。2月份的时候，个股平均还能获得6770万元的日均成交量，3月份达到全年峰值的7320万元，但到了7月份已经滑落至4590万元，较之3月份下滑了37%。并且7月份个股的日均成交量已经创下2008年10月份以来的最低。而2007年以来历史平均水平是个股日均成交9600万元。
而个股获得的成交额并非平均的，而是极度分化的。在7月份市场“极度深寒”的时候每天都有数只个股成交量未能超过100万元。即使是市场已经出现了明显的反弹行情的8月9日，仍有*ST天成、ST中冠A和康奈特三只个股的日成交金额不足百万。三只个股的成交金额分别是86.09万元、87.98万元和99.8万元。
这意味着，如果持有这些低成交个股的机构很难从这些个股中逃出，这些低成交个股已经成为市场上的流通性陷阱。
流动性陷阱
同花顺IFIND数据显示，从7月1日至8月3日，有41只个股日均成交量不足300万元。而这41只个股在7月1日至8月3日全部下跌，平均跌幅超过10%，而同期上证指数跌幅为4.54%。可见流动性越差的股票，在市场下跌的时候表现也越差。
根据上市公司披露的最新数据，基金参与了其中6家。
有2.46亿股流通盘的南京港在去年四季度吸引到了申万菱信量化小盘股票型基金的参与。在今年7月1日至8月3日区间段，该公司日均成交额只有227万元，截至一季度末，申万菱信量化小盘股票基金持有南京港53万股，按照区间成交均价5.16元计算，持股市值273万元。
去年11月期间，南京港成交活跃，当月成交额突破了2亿元。当时南京港刚刚曝出3季度的业绩，利润增长60%，成交价在7元附近，不排除申万菱信小盘在当时介入。但今年上半年，南京港净利润增长只有6%。截至7月末，股价已经在5元左右。
奥普光电近期成交也非常不活跃，7月份的一些日子成交不过百万元，整月日均成交量为235万元。但该股在一季度末仍吸引超过5只基金和一个保险账户参与。其中，诺安旗下3只基金成为该公司股东，分别是诺安股票，持有174.21万股；诺安价值增长持有132.81万股；诺安平衡持有109万股；诺安中小盘持有97.88万股。诺安系合计持有615万股，以7月底收盘价计算，持股市值达到了1.1亿元。而奥普光电流通股只有6050万股，诺安系持股量超过了流通股的10%，可谓重仓持有。
诺安系是去年2季度进入该股的，股价复权后在30元上方，但此之后，股价一路下跌，如今估计已经跌到20元之下。诺安在奥普光电损失惨重。
现在的股价体现出来的是显性损失，而真正的损失还有隐形的一面，如果按照7月份日均235万元的成交量计算，即便没有其他卖盘，诺安要抛售手中的股票需要48.8个交易日才能沽售完毕。这意味着，对于诺安来说，这个股票的流动性风险巨大。只要抛出一点筹码，都可能意味着巨大的跌幅。
此外，一季度末，另外两家进入奥普光电的机构是中国人寿和工银瑞信稳健成长，分别持有169.29万股、101.46万股。工银瑞信稳健成长基金最早在2010年三季度持有奥普光电30万股，后来退出；再到2011年二季度介入，持有82万股，直至今年一季度末，都未曾离开。
诺安基金还持有了一只流动性较差的个股——上海新阳，该股在2011年6月29日登陆创业板。对于该股，诺安基金从一开始就表现出了兴趣。网下申购名单中，诺安基金旗下的诺安股票和诺安优化收益债券都开出了报价。但是未能最终获配。
虽然一级市场没有收获，但是二级市场仍有机会，诺安基金在2011年2季度购买了该股，可见诺安基金在该股刚刚上市就进行了吸货。上海新阳2011年中报显示，诺安股票持股30万股、诺安平衡持有21.26万股。而后，诺安股票在2011年3季度增持至34万股，诺安平衡未出现在十大流通股名单中。
至今年一季度末，诺安股票仍持有上海新阳34万股。但上海新阳已经从2011年8月30日的21元跌至7月末的11.22元，这一价格也低于上市首日的15元左右开盘价。
上海新阳流通股只有2200万股，诺安股票是参与当中唯一的机构投资者。
另一只创业板股票达刚路机则困住了更多的投资机构。7月1日至8月3日，达刚路机日均成交额257万元，跌幅16.68%。
而在达刚路机一季报的流通股中，出现了三只基金的名字，分别是新华优选，持有101万股；国投瑞银核心企业，持有80.48万股；新华钻石品质持有68.57万股。新华优选和国投瑞银核心企业是去年四季度进驻该股的，新华钻石品质今年一季度方才现身达刚路机。
相比基金，另一类投资机构对该股更加青睐，一季度结束，东方证券资管产品东方红公益、基金宝、先锋5号、先锋5号、先锋3号5只产品合计持有达刚路机521万股。达刚路机流通股6400万股，加上基金的持股，上述七家机构持股合计772万股，占比超过10%。若要退出亦不容易。
此外，在日均成交297万元的宝信软件身上，也看到了基金身影。一季度末，博时新兴成长持有841.21万股，在去年四季度575万股的基础上加仓46%。
如何脱困
对于市场的流动性陷阱，上海一家券商的基金研究员认为，流动性差的股票多是小盘股或高度控盘的股票，是不适合大资金运作的，即便买完之后股价涨上去了，但卖不掉，对于像基金这样的大资金风险更大，所以基金更愿意在流动性很好的大盘股里运作。
广州一家基金公司基金经理也认为：“股票流动性已经成为基金公司越来越看重的因素”，他认为，由于上市公司越来越多，随着流动性的分化，A股市场也会出现海外市场那种几乎没有流动性的个股，如果机构不幸进入，很难脱身。
另一方面，当越多机构认识到个股流动性风险的时候，流动性差的个股就越难被投资者重视，造成股价下跌，形成恶性循环。
事实上，在基金公司内部，对个股流动性的风险也有要求。“一般的逻辑是基金规模和投资个股流动性挂钩，基金规模越大，投资个股的流动性就需要越大。”上述广州某基金公司的基金经理表示。
管理层在基金投资个股的流动性方面做出一些风险防范，比如基金业的“双十限制”。第一个“十”是指一只基金持有一家上市公司的股票，其市值不能超过基金资产净值的10%；另一“十”是指，同一基金管理人管理的全部基金持有一家公司发行的证券，不得超过该证券的10%。
而不同的基金公司，又会根据自己公司的特点进行进一步限制。
然而，即便有各种投资限制，依然不能避免基金陷入个股的流动性陷阱。有的个股市值满足投资需求，但也可能流动性差。并且，个股的流动性是随着时间变化而变化的，可能买的时候，还不存在流动性风险，但之后这种风险就会出现。
此外，前述广州某基金公司基金经理认为，一些基金经理为了获得高收益，宁可承担流动性风险。比如有基金经理认为这个公司的基本面确实不错，被市场低估，即便流动性不好，也愿意进入。因为当基本面利好消息得到释放后，会吸引流动性进来。还有些基金经理获得了一些流动性不好个股的利好消息，也会进入，在消息释放后抛出。
当基金确实深陷流动性差的个股，但却想抛售，可以采用两种做法。稳健的做法是根据当日买单逐渐卖出；还有些基金经理作风凌厉，为了卖出宁可砸出数个跌停。事实上，还有另一种做法，配合利好消息出货。
主板上市公司ST宝诚（600892）在7月1日至8月3日日均成交量只有135万元，成为全市场此区间段日均成交额最少的公司。观察ST宝诚的日分时图，犹如城墙上部的垛口，常常会出现一条没有任何成交的直线。
在去年年末，有两家机构还是当中股东，分别是华宝兴业多策略和深圳长汇投资企业，分别持有ST宝诚252.97万股、79.1万股。但今年一季度结束，这两家机构已经不见踪影。
实际上，在去年年底至1月初，ST宝诚也存在流动性陷阱，日最低成交量不足100万元。
但是该股从1月20日快速拉升，从8.33元攀升至3月6日的14.48元。期间ST宝诚区间涨幅58.73%，成交2.1亿元，换手36.41%。ST宝诚当中机构完全有机会出货。
而观察消息面，1月20日，ST宝诚发布了2011年业绩预告扭亏。在2月22日发布2011年业绩快报，利润增长150%。对于一家连续亏损两年的公司，ST宝诚2011年的业绩避免了退市风险，并成功摘星。
在很多流动性差的个股身上都可以看到类似例子。如浔兴股份，该公司在7月1日至8月3日日均成交额只有190万元，在2000多家上市公司中倒数第六。该公司去年年底尚有光大保德信优势配置股票型证券投资基金、宏源3号红利成长集合资产管理计划两家机构参与，前者持股量高达525.52万股，数量巨大。去年年底，该股日成交量只有200万-300万股。
但是今年一季度末，两家机构已经消失，在一季度该股出现一波快速拉升行情，从1月17日至3月26日上涨了30%。该股期间释放了一系列利好，比如2月14日通过高新技术企业认定、2011年业绩快报等。该股成交量大幅放大，这期间成交6.7亿元，换手率45%。但当4月份一季报出炉后，浔兴股份净利润同比下降194%。不少散户被套进去。
很难说机构和上市公司是否有联合，但是机构利用上市公司释放利好消息出货却是存在的。
“我们现在很怕成交量小的股，即便基本面再好，也不敢买。”深圳一家大型基金公司投资总监说，“买了一方面是对净值贡献不会很大，另一方面也怕流动性不好，当遇到风险后难以出来。”
由于上市公司数量的增加，A股成交量的下滑，流动性给机构投资者带来了更多挑战。
今年以来，A股的成交量节节下滑，2-7月份两市日均成交量分别是1598.7亿元、1747.94亿元、1588.35亿元、1195.85亿元、1130.41亿元，呈现出不断下滑的态势。
然而两市上市公司总数却逐月递增，2-7月份分别为2362家、2389家、2403家、2422家、2462家。7月份较之2月份增加了整整100家。
如果平均到个股的话，分母减少，分子增加，个股获得的交易金额更是逐月下滑。2月份的时候，个股平均还能获得6770万元的日均成交量，3月份达到全年峰值的7320万元，但到了7月份已经滑落至4590万元，较之3月份下滑了37%。并且7月份个股的日均成交量已经创下2008年10月份以来的最低。而2007年以来历史平均水平是个股日均成交9600万元。
而个股获得的成交额并非平均的，而是极度分化的。在7月份市场“极度深寒”的时候每天都有数只个股成交量未能超过100万元。即使是市场已经出现了明显的反弹行情的8月9日，仍有*ST天成、ST中冠A和康奈特三只个股的日成交金额不足百万。三只个股的成交金额分别是86.09万元、87.98万元和99.8万元。
这意味着，如果持有这些低成交个股的机构很难从这些个股中逃出，这些低成交个股已经成为市场上的流通性陷阱。
流动性陷阱
同花顺IFIND数据显示，从7月1日至8月3日，有41只个股日均成交量不足300万元。而这41只个股在7月1日至8月3日全部下跌，平均跌幅超过10%，而同期上证指数跌幅为4.54%。可见流动性越差的股票，在市场下跌的时候表现也越差。
根据上市公司披露的最新数据，基金参与了其中6家。
有2.46亿股流通盘的南京港在去年四季度吸引到了申万菱信量化小盘股票型基金的参与。在今年7月1日至8月3日区间段，该公司日均成交额只有227万元，截至一季度末，申万菱信量化小盘股票基金持有南京港53万股，按照区间成交均价5.16元计算，持股市值273万元。
去年11月期间，南京港成交活跃，当月成交额突破了2亿元。当时南京港刚刚曝出3季度的业绩，利润增长60%，成交价在7元附近，不排除申万菱信小盘在当时介入。但今年上半年，南京港净利润增长只有6%。截至7月末，股价已经在5元左右。
奥普光电近期成交也非常不活跃，7月份的一些日子成交不过百万元，整月日均成交量为235万元。但该股在一季度末仍吸引超过5只基金和一个保险账户参与。其中，诺安旗下3只基金成为该公司股东，分别是诺安股票，持有174.21万股；诺安价值增长持有132.81万股；诺安平衡持有109万股；诺安中小盘持有97.88万股。诺安系合计持有615万股，以7月底收盘价计算，持股市值达到了1.1亿元。而奥普光电流通股只有6050万股，诺安系持股量超过了流通股的10%，可谓重仓持有。
诺安系是去年2季度进入该股的，股价复权后在30元上方，但此之后，股价一路下跌，如今估计已经跌到20元之下。诺安在奥普光电损失惨重。
现在的股价体现出来的是显性损失，而真正的损失还有隐形的一面，如果按照7月份日均235万元的成交量计算，即便没有其他卖盘，诺安要抛售手中的股票需要48.8个交易日才能沽售完毕。这意味着，对于诺安来说，这个股票的流动性风险巨大。只要抛出一点筹码，都可能意味着巨大的跌幅。
此外，一季度末，另外两家进入奥普光电的机构是中国人寿和工银瑞信稳健成长，分别持有169.29万股、101.46万股。工银瑞信稳健成长基金最早在2010年三季度持有奥普光电30万股，后来退出；再到2011年二季度介入，持有82万股，直至今年一季度末，都未曾离开。
诺安基金还持有了一只流动性较差的个股——上海新阳，该股在2011年6月29日登陆创业板。对于该股，诺安基金从一开始就表现出了兴趣。网下申购名单中，诺安基金旗下的诺安股票和诺安优化收益债券都开出了报价。但是未能最终获配。
虽然一级市场没有收获，但是二级市场仍有机会，诺安基金在2011年2季度购买了该股，可见诺安基金在该股刚刚上市就进行了吸货。上海新阳2011年中报显示，诺安股票持股30万股、诺安平衡持有21.26万股。而后，诺安股票在2011年3季度增持至34万股，诺安平衡未出现在十大流通股名单中。
至今年一季度末，诺安股票仍持有上海新阳34万股。但上海新阳已经从2011年8月30日的21元跌至7月末的11.22元，这一价格也低于上市首日的15元左右开盘价。
上海新阳流通股只有2200万股，诺安股票是参与当中唯一的机构投资者。
另一只创业板股票达刚路机则困住了更多的投资机构。7月1日至8月3日，达刚路机日均成交额257万元，跌幅16.68%。
而在达刚路机一季报的流通股中，出现了三只基金的名字，分别是新华优选，持有101万股；国投瑞银核心企业，持有80.48万股；新华钻石品质持有68.57万股。新华优选和国投瑞银核心企业是去年四季度进驻该股的，新华钻石品质今年一季度方才现身达刚路机。
相比基金，另一类投资机构对该股更加青睐，一季度结束，东方证券资管产品东方红公益、基金宝、先锋5号、先锋5号、先锋3号5只产品合计持有达刚路机521万股。达刚路机流通股6400万股，加上基金的持股，上述七家机构持股合计772万股，占比超过10%。若要退出亦不容易。
此外，在日均成交297万元的宝信软件身上，也看到了基金身影。一季度末，博时新兴成长持有841.21万股，在去年四季度575万股的基础上加仓46%。
如何脱困
对于市场的流动性陷阱，上海一家券商的基金研究员认为，流动性差的股票多是小盘股或高度控盘的股票，是不适合大资金运作的，即便买完之后股价涨上去了，但卖不掉，对于像基金这样的大资金风险更大，所以基金更愿意在流动性很好的大盘股里运作。
广州一家基金公司基金经理也认为：“股票流动性已经成为基金公司越来越看重的因素”，他认为，由于上市公司越来越多，随着流动性的分化，A股市场也会出现海外市场那种几乎没有流动性的个股，如果机构不幸进入，很难脱身。
另一方面，当越多机构认识到个股流动性风险的时候，流动性差的个股就越难被投资者重视，造成股价下跌，形成恶性循环。
事实上，在基金公司内部，对个股流动性的风险也有要求。“一般的逻辑是基金规模和投资个股流动性挂钩，基金规模越大，投资个股的流动性就需要越大。”上述广州某基金公司的基金经理表示。
管理层在基金投资个股的流动性方面做出一些风险防范，比如基金业的“双十限制”。第一个“十”是指一只基金持有一家上市公司的股票，其市值不能超过基金资产净值的10%；另一“十”是指，同一基金管理人管理的全部基金持有一家公司发行的证券，不得超过该证券的10%。
而不同的基金公司，又会根据自己公司的特点进行进一步限制。
然而，即便有各种投资限制，依然不能避免基金陷入个股的流动性陷阱。有的个股市值满足投资需求，但也可能流动性差。并且，个股的流动性是随着时间变化而变化的，可能买的时候，还不存在流动性风险，但之后这种风险就会出现。
此外，前述广州某基金公司基金经理认为，一些基金经理为了获得高收益，宁可承担流动性风险。比如有基金经理认为这个公司的基本面确实不错，被市场低估，即便流动性不好，也愿意进入。因为当基本面利好消息得到释放后，会吸引流动性进来。还有些基金经理获得了一些流动性不好个股的利好消息，也会进入，在消息释放后抛出。
当基金确实深陷流动性差的个股，但却想抛售，可以采用两种做法。稳健的做法是根据当日买单逐渐卖出；还有些基金经理作风凌厉，为了卖出宁可砸出数个跌停。事实上，还有另一种做法，配合利好消息出货。
主板上市公司ST宝诚（600892）在7月1日至8月3日日均成交量只有135万元，成为全市场此区间段日均成交额最少的公司。观察ST宝诚的日分时图，犹如城墙上部的垛口，常常会出现一条没有任何成交的直线。
在去年年末，有两家机构还是当中股东，分别是华宝兴业多策略和深圳长汇投资企业，分别持有ST宝诚252.97万股、79.1万股。但今年一季度结束，这两家机构已经不见踪影。
实际上，在去年年底至1月初，ST宝诚也存在流动性陷阱，日最低成交量不足100万元。
但是该股从1月20日快速拉升，从8.33元攀升至3月6日的14.48元。期间ST宝诚区间涨幅58.73%，成交2.1亿元，换手36.41%。ST宝诚当中机构完全有机会出货。
而观察消息面，1月20日，ST宝诚发布了2011年业绩预告扭亏。在2月22日发布2011年业绩快报，利润增长150%。对于一家连续亏损两年的公司，ST宝诚2011年的业绩避免了退市风险，并成功摘星。
在很多流动性差的个股身上都可以看到类似例子。如浔兴股份，该公司在7月1日至8月3日日均成交额只有190万元，在2000多家上市公司中倒数第六。该公司去年年底尚有光大保德信优势配置股票型证券投资基金、宏源3号红利成长集合资产管理计划两家机构参与，前者持股量高达525.52万股，数量巨大。去年年底，该股日成交量只有200万-300万股。
但是今年一季度末，两家机构已经消失，在一季度该股出现一波快速拉升行情，从1月17日至3月26日上涨了30%。该股期间释放了一系列利好，比如2月14日通过高新技术企业认定、2011年业绩快报等。该股成交量大幅放大，这期间成交6.7亿元，换手率45%。但当4月份一季报出炉后，浔兴股份净利润同比下降194%。不少散户被套进去。
很难说机构和上市公司是否有联合，但是机构利用上市公司释放利好消息出货却是存在的。
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