金隅股份：多个引擎支撑未来增长
2012-09-17 10:17:52   来源：网易   评论：0 点击：

　　投资要点：
　　
　　公司的主营业务包括水泥、房地产开发、新型建筑材料、物业投资及管理，2012年上半年业务收入占比36.2%、37.9%、20.5%和5.4%，毛利占比24.8%、51.1%、13.1%和11%。由于商品房结转面积增加和毛利率增加，房地产毛利比去年同期大幅提高15个百分点，水泥量价下跌以及吨毛利下降水泥业务毛利下降14个百分点，新型建筑材料和物业投资管理保持着稳定增长，毛利占比变化不大。
　　
　　水泥业务：
　　
　　公司水泥业务沿着京津冀的“大十字”战略实现产能扩张，去年年底水泥产能4000万吨左右，北京、河北、天津产能3500万吨占到87.5%，近两年加快在山西、河南等区域并购步伐，今年年底预计总产能达到5000万吨。今年上半年区域内部分工程停建、缓建需求下滑，量价齐跌，水泥及熟料销量1500万吨，平均售价275元，吨毛利51元，分别同比下降13.9%、6.1%和32%。混凝土作为水泥产业的下游，更接近市场，公司加强混凝土的区域整合和搅拌站布点布局，目前主要搅拌站分布在北京、天津、石家庄和邯郸四个城市26个搅拌站，其中北京10个、天津7个。混凝土市场分散竞争激烈，公司所覆盖地区市场集中度提高上半年混凝土业务实现收入和毛利同增，销量410万立方，同比增长16.5%，水泥价格下降但混凝土价格保持稳定，毛利率16.85%。同比提高6个百分点，混凝土业务的未来发展策略仍是以并购为主。
　　
　　房地产业务：
　　
　　公司房地产开发产品有住宅、写字楼和保障房，产品多元化降低调控带来的市场风险，公司在区域上逐步向外拓展，成功布局天津、重庆、海口、唐山、成都、内蒙古、杭州等地，目前土地储备面积580万平米，其中北京225.4万平米占到38.9%，重庆138.7万平占到24%。今年上半年公司房地产毛利增长得益于商品房结转率提高，结转面积47.89万平米，其中商品房结转面积25.7万平米，增长52.8%，平均单价1.16万/平米，增长10.98%，预计全年结转面积85万平米。
　　
　　投资物业及管理：
　　
　　公司物业投资及管理以经营高档优质物业为主，占到70%左右，其他含酒店、休闲度假业务，公司持有投资性物业多数在北京的黄金地段环球贸易中心、金隅大厦、腾达大厦、建达大厦和北京建材经贸大厦等，持有物业面积达到74.2亿平米。物业投资及管理业务从2010年上半年到今年一直稳定增长，收入CAGR41.57%。地理位置稀缺和高档写字楼供需不平衡，近两年租金上涨较快，上半年公司新租、扩租平均租金比去年增长40%，续租租金比去年增长80.34%。公司在调整客户结构，随着高端客户占比提高，未来2-3年租金仍能保持10%以上增长。
　　
　　新型建材：
　　
　　新型建材业务包括家具装饰材料、节能墙体保温材料、耐火材料和商贸物流，2010年中期至今一直保持稳定增长，收入CAGR24.63%，毛利率稳定在20%上下。随着公司的大厂工业园区和窦店工业园区建设投产后，将重点优势项目向园区集聚，通过规模经济效应降低生产成本，腾出的土地还可以增加公司土地储备面积。
　　
　　盈利预测和投资建议
　　
　　公司四大业务上下游一体化，互补性强，在保持增长时可有效降低风险。我们预计2012-2014年营业收入280、322.9、353亿，EPS0.69元、0.85元和0.96元，动态PE9倍，给予“增持”评级。
　　
　　风险提示
　　
　　原材料价格上涨；商品房销售低于预期。