水晶光电：蓝玻璃IRCF放量 公司业绩反转
2012-09-11 11:08:40   来源：网易   评论：0 点击：

　　投资逻辑
　　
　　精密光学元件制造受益光学影像摄入需求增长：
　　
　　精密光学元件的规模和产值成长主要来自三方面因素，即光学影像摄入应用领域由手机、相机、笔记本拓展到平板、电视、游戏机带来大量新增市场，应用产品对相机分辨像素、成像质量要求提升，以及单位产品采用相机数量上升。PIDA预测全球精密光学元件市场年复合增速在6％左右，消费电子领域需求成长更快。
　　
　　客户和规模优势是公司快速成长的保障：
　　
　　无论移动终端相机模组还是数码相机产品的市场份额均高度集中，因此客户和规模构成精密光学元件制造的主要进入壁垒。公司IRCF产能居全球前三，产品主要供货大立光、玉晶光、新钜科等全球主要相机模组厂商；OLPF供应全球主要相机制造商，高端产品已进入索尼、佳能等，并成为主力供应商。
　　
　　蓝玻璃IRCF量产出货推动公司业绩爆发：
　　
　　蓝玻璃IRCF主要用于800万像素以上相机模组，正逐渐成为中高端智能手机和平板的主流配置，随着苹果、三星等智能机的热销，市场供不应求。公司是全球少数具备蓝玻璃IRCF生产技术的厂商，并通过代工模式进入这一市场，今年下半年开始出货放量，单价较普通IRCF倍增，预计今明两年将贡献5000万和1.6亿左右新增收入。
　　
　　单反单电OLPF稳定成长，视频眼镜/保护玻璃等待释放：
　　
　　单反单电价格平民化和用户消费升级带动高端OLPF需求稳定成长，公司已供货前三大品牌中的索尼和佳能，其他大客户也将实现突破；视频眼镜是下一代革命性创新产品，公司与国外专业厂商的合作，将获得市场先发优势；高毛利的保护玻璃产品经过产能和良率爬坡，也有望成为公司新的业绩增长点。
　　
　　投资建议及估值
　　
　　公司受益于图像摄取需求快速提升，带来的镜头应用领域拓展和产品附加值提升。下半年蓝玻璃IRCF启动放量是推动公司业绩高成长的主因；单电单反用高端OLPF产品需求稳定增长；视频眼镜微投模组发展前景巨大，有望成为公司未来新的业绩增长点，并提升估值水平。我们预测公司12-14年净利润为164.63、232.34和295.48百万元，同比增长34.82%、41.13%和27.17%；对应EPS为0.659、0.930和1.183元。公司目前股价对应32×12PE，低于苹果供应链相关上市公司平均估值水平。公司未来业绩弹性和成长确定带来估值切换，我们给予公司13年26倍PE，目标价24.18元，首次评级“增持”。