金正大：业绩增长确定性强 投资价值突出
2012-09-07 09:27:41   来源：网易   评论：0 点击：

　　公司有望受益复合肥行业集中度提高：
　　
　　我国复合肥行业总产能超过2亿吨，市场需求量大概在5000万吨，整体产能过剩，市场集中度较低。
　　
　　目前龙头企业跨区域发展如火如荼，主要基于如下优势：○1资金、规模优势。龙头企业销售规模较大，原材料需求量大，对上游议价能力较强，同时资金实力也较雄厚，能够应对市场变化以及化肥需求季节性；○2品牌及服务优势，复合肥龙头企业具有较好的信誉和知名度，能对产品质量提供保障，并且配备了较多的销售人员，为经销商、农户提供贴身农化服务，对农户粘性较强；○3整合优势。复合肥龙头企业衔接单质肥生产企业、经销商、物流企业、政府农业职能部门。通过精细化的经营管理，能对各方角色和作用做协调，实现利益相关方的共赢发展。我们看好复合肥未来市场率提高的潜力，作为我国复合肥的代表性企业，公司有望从中受益。
　　
　　今年普通复合肥产能增量不大，控释肥是主要的业绩推力：
　　
　　今年公司普通复合肥产能增量主要来自安徽金正大部分产能投产，幅度不大，为此，上半年普通复合肥收入同比增长17.29%；而控释肥随着产能利用率提高，上半年销售量大幅提升。目前公司上市募投的60万吨控释肥已建成投产，通过种肥同播等方式推广，公司控释肥市场认可度不断提升，行业地位更趋稳固，为新增60万吨产能消化奠定基础。我们预计募投新增产能将在年内达产，并成为下半年公司主要业绩推力。
　　
　　加强库存管理，预计原材料波动影响可控：
　　
　　鉴于目前上游单质肥价格走势较弱，公司加强对原材料的观测、跟踪，现有库存以满足正常经营为主。从历史看，除08年原材料大幅下滑外，公司库存控制得力，有效平滑原材料波动影响。我们预计原材料波动对公司影响处于可控状态，公司毛利率仍处于较平稳水平。
　　
　　明年增长较确定，硝基复合肥起航：
　　
　　公司安徽、河南、辽宁、贵州等生产基地正按计划加紧推进，其中安徽40万吨（包括10万吨控释肥）将于下半年投产，而河南、辽宁共80万吨产能（包括20万吨控释肥）预计将于年底投产，加上募投控释肥明年全年发挥作用，公司业绩增长确定性较强。
　　
　　除控释肥外，公司积极发展其他新型肥种，菏泽公司硝基复合肥、贵州一期60万吨硝基复合肥、40万吨水溶性肥料也在紧锣密鼓进行，预计明年下半年建成投产，且由于贵州项目具有靠近磷矿的资源优势，项目盈利水平值得期待。从明年起，硝基复合肥、水溶性肥料等高端产品将开始崭露头角，成为公司另一长期增长点。
　　
　　投资建议及评级
　　
　　短期看，通过新生产基地建设和新市场开拓，公司业绩增长无忧；从中期看，公司复合肥品牌及渠道价值将得以强化，同时硝基复合肥、水溶性肥料等高端产品的加入将使公司具备提供普通复合肥、控释肥和硝基复合肥、水溶性肥料等高中低端多种肥料品种的能力，成为行业内产品结构最丰富的领先企业之一，中期投资价值突出。我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.82元、1.10元和1.46元，对应昨日收盘价的PE分别为18.5倍、13.7倍和10.3倍，维持“推荐”投资评级。
　　
　　风险提示
　　
　　限售股解禁的风险、原材料大幅波动的风险、渠道管理失控的风险。