四方股份：业绩保持平稳快速增长
2012-09-04 15:05:11   来源：搜狐   评论：0 点击：

　　投资要点
　　
　　事件：
　　
　　四方股份
　　
　　发布2012年半年报，上半年实现营业收入8.65亿元，归属于上市公司股东的净利润7062万元，扣除非经常性损益后的净利润6981万元，同比分别增长45.3%、30.6%和48.1%，每股收益0.17元。扣除上半年收购保定三伊对业绩的影响，公司营业收入和净利润的同比增速分别为31.9%和19.2%，保持平稳快速增长，基本符合市场预期。
　　
　　点评：
　　
　　营业收入增长45.3%。上半年，四方股份
　　营业收入8.65亿元，同比增长45.3%。其中变电站继电保护和自动化、发电厂自动化、电力系统安全稳定控制、电网继电保护和故障信息系统、配网自动化、轨道交通自动化的收入增速分别为24.5%、31.3%、6.3%、96.6%、354%和637%。
　　
　　其中，变电站继电保护和自动化业务的增长主要受益于智能变电站的推广。发电厂业务为上市公司2010年从母公司购得，得到上市公司资金支持后，该业务在2011年和2012年上半年均保持了高速增长，报告期内订单增长100%以上。
　　
　　电网继电保护和故障信息系统业务的高增长主要是由上半年部分订单集中确认导致。配网自动化和轨道交通自动化业务高增长的原因主要是公司去年上半年开展这两项业务时间尚短，收入基数较低。我们预计这三项业务全年的营业收入将保持平稳较快增长。
　　
　　公司在报告期内收购三伊电子等三家从事电力电子业务的公司，上半年电力电子业务营业收入7851万元，其中大部分是由三伊三家公司贡献（部分并表）。扣除保定三伊三家公司的贡献，公司上半年收入同比增长31.9%，净利润同比增长19.2%。
　　
　　毛利率和期间费用率保持稳定。上半年，四方股份
　　综合毛利率46.1%，同比上升0.3个百分点，其中变电站继电保护和自动化为47.7%和47.2%，比去年同期增加2.5个百分点，对毛利率提升作用最大。该业务毛利率的提升主要受益于智能变电站建设。电力电子业务毛利率为34.4%，拖累了综合毛利率。配网自动化和轨道交通自动化的毛利率分别为41.1%和51.9%，比去年同期分别下降18.4和17.6个百分点，这两项业务占比都较小，对公司毛利率影响不大。
　　
　　报告期内三项期间费用合计3.16亿元，期间费用率为36.6%，比去年同期增加0.3个百分点。其中销售费用率为18.3%，比去年同期减少0.7个百分点，管理费用率为19.9%，比去年同期增加0.5个百分点，财务费用率为-1.7%，比去年同期增加0.5个百分点。
　　
　　营业税金及附加和投资收益使营业利润率略降。报告期内营业税金及附加为930万元，比去年同期增加98.6%，占营业收入的比例增加0.3个百分点。投资净收益为-271万元，为公司参股50%的ABB四方公司亏损所致。由于直流建设周期较长，预计ABB四方难以在年内扭亏为盈。
　　
　　上半年公司实现营业利润5910万元，同比增长30.5%，营业利润率为6.8%，同比下降0.8个百分点。
　　
　　软件退税增加，财政补贴减少，非经常性损益下降。上半年公司营业外收入2221万元，比去年同期增长27.4%。其中软件退税2030万元，比去年同期增加1135万元，主要是由于去年软件退税政策确定较晚，上半年退税进度较慢所致；上半年政府财政补贴126万元，比去年同期减少710万元。由于软件退税不算做非经常性损益，非经常性损益对归属母公司净利润的影响额比去年同期减少613万元，从而导致公司的扣非净利润增速为48.1%，高于净利润增速30.6%。
　　
　　公司主营业务将保持平稳较快的增长。2012年上半年，国网招标中智能变电站的比例继续提高，占公司收入70%左右的变电站继保和自动化业务充分受益于智能变电站的建设，预计该业务全年的增速可以达到30%。公司第二大业务发电厂自动化的订单上半年增长100%以上，预计全年的增速也会在50%以上。公司2012年全年的业绩将保持平稳较快的增长。
　　
　　投资评级：增持。我们预计公司2012-2014年的EPS分别为0.73元、0.91元、1.03元，对应的PE分别为22倍、18倍、16倍，维持“增持”评级。
　　
　　风险提示：智能变电站建设进度慢于预期。