三一重工：行业需求持续低迷
2012-09-04 15:00:35   来源：搜狐   评论：0 点击：

　　投资要点：
　　
　　中报概括：2012年1-6月份，公司实现营业收入、营业利润、归属于母公司净利润分别为317.60、59.68、51.60亿元，同比分别变化4.60%、-18.61%、-13.12%，实现EPS为0.68元，低于预期。
　　
　　行业需求低迷，混凝土机械支撑收入微增：上半年公司挖掘机、旋挖钻、履带吊、路面机械收入均出现下滑。而混凝土机械受益需求下沉和产品结构提升，同比增长8.2%，收入占比由53%提升至56%，支撑了总体营收增长；汽车起重机受益产品结构提升和基数相对较低增长10.3%。
　　
　　盈利能力下滑：上半年除了汽车起重机毛利率受益产品结构提升出现上升外，其余产品毛利率均出现下滑，综合毛利率下滑2.7个百分点。混凝土机械毛利率下滑1.4个百分点，主要与销售改制带来的成本费用确认变更有关。财务费用受长期借款大幅增加等影响增长414%，财务费用率和期间费用率分别提升2.1、2.4个百分点。净利率下滑3.3个百分点至16.3%。
　　
　　应收账款和现金流：中期应收账款为229.2亿元，较期初增长103%，经营性现金流为-17.5亿元，同比变动-796%，表明竞争激烈，信用销售比例提升，销售回款减少。考虑公司融资能力极强，我们认为财务风险可控。
　　
　　行业前景判断：无论是下游投资数据还是草根调研信息，都表明行业需求持续低迷，回暖慢于预期，在地方政府缺钱和中央力求转型的背景下，预计行业下半年情况依旧不乐观，4季度略有好转。期待十八大之后投资陆续到位，行业明年需求将有小幅增长，而公司仍可获得高于行业的增速。
　　
　　盈利预测与投资建议：不考虑H股发行，预计2012-2014年公司EPS分别为1.03、1.15、1.35元，下调目标价至11.5元，维持增持评级。