五粮液：中低端酒发力保证业绩增长
2012-08-21 10:26:34   来源：网易   评论：0 点击：

　　业绩基本符合预期：
　　
　　公司发布中报，上半年实现营业收入150.5亿元，同比增长42.05%；归属于上市公司股东的净利润50.46亿元，同比增长50.07%；每股收益1.33元，基本符合预期。由于中端产品发力，五粮液系列销量增长34.64%，同比增加4.14个百分点，其中高价位产品（含税售价在120元及其以上）销售收入增长37.6%，中低价位产品销售收入增长106.04%成为业绩加速增长的主要原因。
　　
　　盈利水平上升受益于费用控制，营运、偿债能力增强：
　　
　　由于中端产品销售收入占比提高，毛利率减少1.02个百分点，但由于期间费用率减少3.42个百分点（其中销售费用率减少0.94个百分点，管理费用率减少1.6个百分点，财务费用率减少0.89个百分点），净利润率由32.95%增至34.82%。应收账款周转率为160.88，同比增加42.82；存货周转率为0.90，同比增加0.13。资产负债率减少3.49个百分点；流动比率增加0.37，速动比率增加0.30。
　　
　　回款能力暂时减弱：
　　
　　经营活动现金流量净额为39.48亿，同比下降27.03%，主要原因在于：一是投资增长放缓、三公消费政策等导致经销商打款积极性下降，预收账款较年初减少15.67亿，而去年同期增加11.34亿元；二是应收款项较年初增加4.97亿元，而去年同期减少5.61亿元，可能由于给予中端产品经销商一定信用额度；三是支付各项税费增加15.08亿元。投资活动现金流量净额为-1.91亿元，同比增加0.97亿元。融资活动现金流量净额由于支付现金股利减少10.72亿元，为-21.16亿元。
　　
　　分季度看，业绩增长加速，且回款水平有所回升：
　　
　　1、2季度，营业收入分别增长31.81%和56.75%，净利润分别增长46.54%和55.8%；经营活动现金流量净额分别下降28.89%和25,58%。
　　
　　投资建议及评级
　　
　　公司通过产能扩张、营销制度改革推进和并购确保白酒销售收入在2015年达到600亿元，在考虑到中端产品发力、竞争加剧等导致盈利水平下降后，预计2012-2014年EPS分别为2.39元、3.1元、3.86元，对应PE为14倍、11倍、9倍；基于估值水平低，维持"强烈推荐"投资评级。
　　
　　风险提示
　　
　　经济增速下滑使行业景气度受影响，高端白酒降价。