世荣兆业：结转收入欠佳 投资收益增厚利润
2012-08-21 10:26:01   来源：网易   评论：0 点击：

　　业绩概述
　　
　　公司上半年实现营业收入1.22亿元，同比降低27.6%；毛利率53.5%，同比增加8.21个百分点；净利率20%，同比增加14个百分点。上半年EPS0.04元，同比上升100%；归属于上市公司股东的净利润1938.37万元，同比上升145.76%，归属于上市公司股东的每股净资产2.08元。
　　
　　业绩点评
　　
　　上半年结算收入欠佳，预计下半年改善
　　
　　公司12年主力楼盘“里维埃拉”三期的“碧水岸”一区楼宇尚处施工阶段，因此今年上半年可结转的商品房面积不足，拖累结算收入。考虑到项目年内完工，且公司另一大项目“世荣名筑”也将在下半年入市，因此下一阶段销售回升应无虞。随着珠海楼市的回暖，我们预计下半年销售情况比上半年乐观，12年全年结算收入较去年小幅提升。
　　
　　成本与费用控制得当，毛利达到53.5%，较年初上升5.77个百分点
　　
　　得力于较低的土地储备优势以及费用控制能力，公司上半年营业成本同期减少38.48%，上半年实现毛利率53.5%，同期增加8.21个百分点。公司目前拥有可供开发的约210万平方米的权益土地储备均在较早时期获得，土地出让成本低廉，因此大面积的低成本优质土地储备是公司未来高收益的最大保障。
　　
　　子公司业绩不俗，投资收益增厚利润
　　
　　公司上半年对联营企业和合营企业的投资收益共实现2,931万元，增厚EPS0.06元。除在地产行业的投资外，公司多元化格局未来也有不俗看点。公司控股一家总资产为6,314万元的小额贷款公司，直接受益珠三角金融改革规划；另一家子公司目前在近1000亩的大型苗圃基地上进行苗木和花卉培育，其中不乏稀缺和珍贵树种，预计2014年起可实现大量上市，贡献收益。
　　
　　财务稳健，资本结构优
　　
　　公司短期偿债能力非常较好，流动比率2.2，现金对一年内到期的长短期负债覆盖率达49%。上半年公司净负债率为45.16%，远低于行业水平，未来财务杠杆的操作空间大。
　　
　　投资建议及评级
　　
　　考虑到楼市前景的不确定性，而公司收益情况完全依赖于单一的珠海市场，面对的市场和政策风险较大。因此我们对公司未来三年的盈利情况做出调整，预计2012-2014年EPS分别为0.22元、0.23元、0.25元（2012年7月9日《方正证券-公司研究-世荣兆业（002016）-土地储备被低估，珠海发展催生机会》报告中预测公司2012-2014年EPS分别为0.20元、0.25元、0.28元，），对应PE为40.57倍、36.71倍、33.10倍。
　　
　　由于公司具有庞大的低成本优质土地储备优势，我们用重估净资产法得出公司每股RNAV为10.67元，对应2012年7月17日10.08元的收盘价溢价空间为6%。因此下调公司评级至“增持”。
　　
　　风险提示
　　
　　下半年地产调控政策持续加码；珠海限购，销售低于预期。