合康变频：厚实基础 期待未来
2012-08-17 10:07:25   来源：网易   评论：0 点击：

　　公司H1净利润0.57亿元(YOY+11.3%)，增幅放缓一方面是出口收入400万元(YOY-83.4%)，导致整体营收3.00亿元(YOY+30.0%)，增速同比下降28.8个百分点；另一方面是公司处在销售规模扩张及新产品推广期,费用支出较大，H1公司综合费用率18.9%，同比上升4.7个百分点。
　　
　　高压变频器有分化，中低压变频器开始突破：
　　
　　H1高压变频器中通用变频器实现收入2.53亿元(YOY+29.3%)，表现良好；高性能变频器收入0.32亿元(YOY+1.8%)，主要受下游煤炭行业低迷，新增产能少而导致交货合同偏少所致，预计下半年未能改观。下半年通用变频器仍有较好表现，国内稳步增长，出口将会大幅好转，7、8月份确认收入与去年全年持平，全年略有增长；中低压变频器开始突破，H1实现收入0.08亿元，预计全年收入在0.35亿元左右，同比增两倍左右，整体营收仍会维持高增长。
　　
　　结构性因素导致H1订单金额下降，下游投资加快将带动H2订单提升：
　　
　　H1宏观经济低迷，下游需求明显放缓，高压变频器新增订单854台(YOY+4.7%)，合计金额3.79亿元(YOY-11.1%)，金额下降主要是结构性因素，去年同期单价较高的高性能变频器金额约0.6亿，今年不足0.3亿元，通用变频器单台价格仅小幅下降3%左右，价格企稳；中低压与防暴变频器方面，随着产能提升及市场推广得力，H1新签订单687台(YOY+492.2%)，合计金额1314.24万元(YOY+526.63%)，表现出色。尽管整体订单增长放缓，但公司H1期末预收款1.39亿元，与期初持平，在行业普遍下滑背景下表明公司市场份额有所上升，在低潮期为未来厚实基础。下半年政策力促能源、电网投资加快，宏观经济回暖将带动订单的提升。
　　
　　销售结构导致毛利率下降，费用控制在行业中领先：
　　
　　H1公司综合毛利率36.7%，同比下降2.5个百分点，主导产品通用变频器(收入比重85.8%)略降0.75个百分点占；高性能变频器，由于未有同步提升机(毛利率高达60%以上)收入确认，导致该项产品毛利率下滑4.7个百分点。展望下半年，主导产品毛利率保持稳定，较低毛利率产品比重会有所上升，全年综合毛利率下降2个百分点左右。费用率方面，上半年综合费用率18.9%，同比上升4.7个百分点，但在行业内属出色(行业费用率在25%~30%)。下半年是销售旺季，规模效应带动费用率小幅下降，结合股权激励停止减少摊销成本(0.23亿元)，全年费用率上升约1.2个百分点。
　　
　　盈利预测及评级
　　
　　预计公司2012、13年实现净利润1.53亿元(YOY+19.2%)、2.00亿元(YOY+30.5%)，EPS为0.45元和0.59元。目前2012、13年A股P/E为18倍和14倍，考量公司作为国内高压变频器领军企业，当前动态估值偏低，维持“买入”建议，目标价为10.00元(对应2012动态PE22X)。