东阿阿胶：中报业绩低于预期 预计9月份完成控货
2012-08-17 10:03:45   来源：网易   评论：0 点击：

　　上半年业绩低于预期：
　　
　　由于剥离湖北金马，上半年分别实现收入11.5亿元，同比下降10.3%，实现净利润4.66亿元，同比增长3.7%，实现EPS0.71元，低于我们业绩前瞻EPS0.76元的预期，扣非后净利润基本持平。由于应收款项增加以及增加原材料采购，报告期每股经营净现金-0.06元。由于驴皮持续涨价，母公司毛利率同比下降1.8个百分点。
　　
　　受胶囊事件及控货影响，Q2收入负增长：
　　
　　我们在6月19日《2011年年度股东大会交流纪要》中已经提示，公司2季度受胶囊事件以及主动控货影响，发货较少。代表阿胶系列的母公司2季度实现收入3.03亿元，同比下降21.6%。同时从合并口径来看，2季度净利润同比下降26.5%，单季度仅实现EPS0.2元。
　　
　　分产品来看：
　　
　　阿胶系列上半年实现收入10亿元，同比略增0.8%，毛利率同比下降1.1个百分点。我们判断保健品和阿胶块受胶囊事件及控货影响较大，预计阿胶块上半年收入下降约15%左右；阿胶浆由于提价预期，预计上半年收入同比增长约25%左右。医院终端开拓顺利，上半年实现快速增长。同时值得一提的是，公司其他产品实现收入1.72亿元，同比增长27.4%，毛利率大幅提升10.2个百分点，我们分析主要是阿华生物的影响：阿华生物的3个生物产品由益佰代理，上半年对最大客户益佰销售5078万元，而11年同期益佰并未出现在前5大客户名单中（小于1826万元），预计阿华生物上半年收入增速超过178%。
　　
　　基于对中秋、国庆等消费旺季时点，我们判断公司将在9月份完成控货。
　　
　　投资建议及评级
　　
　　预计12～14年净利润同比增长20%、27%、25%，实现EPS1.57元、2元和2.5元（原预测为1.75元、2.26元、2.9元），公司是我们最看好的资源性品种，阿胶块价值回归短期言顶为时尚早，目前市场可能也只看到阿胶块的价值回归，而忽略了公司在衍生品种的爆发力，伴随阿胶浆价格的逐步调整，预计主要衍生品阿胶浆未来3年复合增长将超过25%，维持“强烈推荐-A”评级。
　　
　　主要风险
　　
　　是通胀回落以及舆论对公司价值回归可能的不良影响。