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东阿阿胶:中报业绩低于预期 预计9月份完成控货
2012-08-17 10:03:45   来源:网易   评论:0 点击:

  上半年业绩低于预期:
  
  由于剥离湖北金马,上半年分别实现收入11.5亿元,同比下降10.3%,实现净利润4.66亿元,同比增长3.7%,实现EPS0.71元,低于我们业绩前瞻EPS0.76元的预期,扣非后净利润基本持平。由于应收款项增加以及增加原材料采购,报告期每股经营净现金-0.06元。由于驴皮持续涨价,母公司毛利率同比下降1.8个百分点。
  
  受胶囊事件及控货影响,Q2收入负增长:
  
  我们在6月19日《2011年年度股东大会交流纪要》中已经提示,公司2季度受胶囊事件以及主动控货影响,发货较少。代表阿胶系列的母公司2季度实现收入3.03亿元,同比下降21.6%。同时从合并口径来看,2季度净利润同比下降26.5%,单季度仅实现EPS0.2元。
  
  分产品来看:
  
  阿胶系列上半年实现收入10亿元,同比略增0.8%,毛利率同比下降1.1个百分点。我们判断保健品和阿胶块受胶囊事件及控货影响较大,预计阿胶块上半年收入下降约15%左右;阿胶浆由于提价预期,预计上半年收入同比增长约25%左右。医院终端开拓顺利,上半年实现快速增长。同时值得一提的是,公司其他产品实现收入1.72亿元,同比增长27.4%,毛利率大幅提升10.2个百分点,我们分析主要是阿华生物的影响:阿华生物的3个生物产品由益佰代理,上半年对最大客户益佰销售5078万元,而11年同期益佰并未出现在前5大客户名单中(小于1826万元),预计阿华生物上半年收入增速超过178%。
  
  基于对中秋、国庆等消费旺季时点,我们判断公司将在9月份完成控货。
  
  投资建议及评级
  
  预计12~14年净利润同比增长20%、27%、25%,实现EPS1.57元、2元和2.5元(原预测为1.75元、2.26元、2.9元),公司是我们最看好的资源性品种,阿胶块价值回归短期言顶为时尚早,目前市场可能也只看到阿胶块的价值回归,而忽略了公司在衍生品种的爆发力,伴随阿胶浆价格的逐步调整,预计主要衍生品阿胶浆未来3年复合增长将超过25%,维持“强烈推荐-A”评级。
  
  主要风险
  
  是通胀回落以及舆论对公司价值回归可能的不良影响。
  

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