银之杰：转型阶段 未来业绩弹性较大
2012-08-15 10:20:56   来源：网易   评论：0 点击：

　　报告期内，公司实现收入4828.8万元，同比增长16.32%，营业利润440.5万元，同比下降25.91%，净利润为937.7万元，同比增长11.42%，基本符合我们预期。我们就中报情况跟公司进行了电话沟通。
　　
　　盈利能力二季度明显好转下半年是收入确认高峰期
　　
　　公司上半年毛利率为52.81%，低于去年同期的55.42%，净利率为19.42%，略低于去年同期的20.27%，主要是因为公司房屋租赁费用增大、人员薪酬福利水平提高以及新产品推广期间销售费用和管理费用大幅增加的原因。单季度来看，二季度公司净利润同比增长18.89%，环比增长30.83%；毛利率和净利率分别为57.55%和20.96%，明显好于一季度的47.56%和17.71%。银行的采购决策和采购实施季节性明显，通常一季度制定当年的信息技术采购计划，正式招标在二三季度，造成大量的项目实施发生在三四季度，因此公司全年的业绩关键在于下半年经营情况。
　　
　　人工成本上涨侵蚀营业利润，下半年有望缓解
　　
　　报告期内公司收入增长16.32%的同时营业利润同比下降25.91%，主要是因为管理费用和营业成本分别同比增长36.43%和23.13%，导致公司增收不增利。管理费用和营业成本的上涨主要因为员工薪酬上涨而致。公司于今年三月份上调了员工薪酬，下半年薪酬水平与上半年大致持平。此外，公司传统产品竞争日趋激烈，产品价格进一步下降，导致毛利率有所下降。
　　
　　传统影像处理产品升级效果较佳
　　
　　公司主营业务的增长主要是由于传统影像处理产品的升级换代使得公司继续在相应产品市场保持竞争优势，同比增长26.91%。公司传统影像处理产品的升级主要有两点：第一是集验印和授权功能二合一的新影像处理产品；第二是集整票验印和图像留存功能二合一的新产品。公司对传统影像处理产品的升级改造获得市场认可。
　　
　　去年基数较大和新产品替代致金融设备收入下滑35.83%
　　
　　公司去年上半年中标中国银行集中核准配套设备采购项目1000万左右订单，导致去年同期金融专用设备基数大增，此外公司对传统影像处理产品的升级改造使得客户更倾向于购买验印、远程授权二合一的升级换代产品，造成远程影像授权产品收入同比下降35.83%（与传统影像处理产品此长彼消关系）。
　　
　　硬件设备新产品今年有望获得突破
　　
　　公司近期最大看点在于由软件为主向软硬兼备的转型，目前已经储备的硬件设备新产品有银行柜面业务影像解决方案、印章智能管控系统（盖章机）、回单自助打印解决方案、支票ATM受理机和支票票面信息打印机（打码机）等，其中打码机是公司今年收购北京博世金信科技而获得，收购之前博世金信科技每年实现1200万左右收入，公司的市场渠道优势更为明显，今年目标是实现打码机1500万收入。此外，柜台影像平台和盖章机已经获得客户认可，今年有望实现收入，支票ATM机和回单自主打印解决方案已经送样给客户试用。公司传统意义上是典型的软件类公司，2011年至今，公司软件产品收入占比一直在80%以上，这也是公司收入难以获得大幅增长的主要因素，转型期间，公司重点将软件方面的优势转移至硬件设备上，丰富产品线的同时极大的提高了产品价值，新产品均是以银行流程再造、降低业务风险和提高柜台效率为目标，未来随着银行信息化的发展、银行间竞争的加剧和客户体验性要求的提高，公司新产品有望获得市场认可。
　　
　　投资建议及评级
　　
　　我们继续紧密跟踪公司转型期间的新产品表现，与国外相比，我国银行信息化空间依然巨大，尤其对公业务的信息化和自助设备仍处于导入期。我们看好公司的新产品储备和市场渠道优势，由于目前公司纯软件产品收入基数较小，一旦新产品市场开启，对公司的业绩贡献将十分明显。预计2012-2014年的EPS分别为0.22元、0.33元和0.54元，对应当前股价PE分别为40倍、26倍和16倍，维持增持评级。