兴森科技：营收较快增长 国内市场营收占比上升
2012-08-15 10:15:50   来源：网易   评论：0 点击：

　　营收较快增长，国内市场营收占比上升
　　
　　2012年上半年，公司实现营业收入5亿元，同比增长7.06%；实现利润总额8573.72万元，同比增长0.84%；归属于母公司所有者的净利润7402.95万元；同比增长5.17%。单季度数据看，公司单季度营业收入2.7亿元，同比下降0.4%；实现利润总额5251.89万元，同比增长5.68%；归属于母公司所有者的净利润5785.57万元；同比增长10.53%。上半年，公司国内营收增长较快（+11.64%），海外营收小幅下滑（-5.18%），我们认为主要是国内智能终端市场和安防市场保持高速成长所致，我们预计国际PCB市场下半年将继续保持结构性增长。考虑到第三季度国内智能机销售推动小批量板订单增长，我们预计公司全年营收增速21.2%。
　　
　　毛利率处在上升通道，当前毛利率水平可持续
　　
　　2012年上半年，公司的综合毛利率为41%，同比上升0.95个百分点；公司第二季度单季度的综合毛利率为42.17%，同比上升2.84个百分点，环比上升2.54个百分点。我们认为，国内订单有更高的毛利率，公司国内产品的营收占比增大是毛利率增长的主因。鉴于国内智能终端市场的产品尚未全面放量，我们预计公司当前的毛利率水平在下半年可以维持，甚至存在进一步上升的空间。我们预计公司全年毛利率达到40.1%。
　　
　　期间费用率小幅上升，无碍全年业绩增长
　　
　　报告期内，公司的期间费用率为22.74%,同比上升1.65个百分点；其中年初累计销售费用率为7.56%，同比上升0.36个百分点；年初累计管理费用率为15.48%，同比上升1.25个百分点；年初累计财务费用率为-0.29%，同比上升0.04个百分点。单季度数据，公司单季度期间费用率为22.18%，同比上升2.1个百分点；其中单季度销售费用率为6.84%，同比上升1.27个百分点；单季度管理费用率为15.24%，同比上升0.5个百分点。
　　
　　超募“宜兴硅谷项目”：四季度投产
　　
　　“宜兴硅谷电子”项目，最初设计产能为高层中小批量板(平均12层)，产能20万㎡/年；HDI板中小批量（平均8层），产能20万㎡/年；中小批量刚挠板（平均8层），产能10万㎡/年。我们认为，宜兴项目投产对公司业绩有至少三方面的积极作用：（1）完善公司在长三角的区域布局，提高交货准期率；（2）增加小批量板市场的占有率，公司可以从下半年的智能终端市场成长中更直接的受益；（3）地区间订单可以更合理的分配，使各地区产能利用率处在更合理的区间。
　　
　　投资建议及评级
　　
　　我们预计2012-2014年的基本每股收益分别为0.81元、1.05元和1.56元，对应市盈率分别为22.1倍、16.9倍和11.4倍。我们看好下半年国内智能终端和安防制造链上库存回补对公司业绩的积极作用，维持“推荐”的投资评级。
　　
　　风险提示
　　
　　第三季度国内电子制造链旺季不旺的风险。