迪安诊断：成熟市场增长较快 外延扩张看点较多
2012-08-15 10:15:18   来源：网易   评论：0 点击：

　　成熟市场增长较快，毛利润率保持稳定：
　　
　　报告期内公司共实现医学诊断服务业务收入1.84亿元，同比增长52.62%，且二季度增长较一季度进一步加速。值得注意的是公司在其较为成熟的长三角市场依然取得了较高的增速，其中杭州检验中心公司收入达到8619万元，同比增长47.41%，南京公司收入为4361万元，同比增长50.10%，上海公司收入为2122万元，同比增长47.40%。作为大型的综合性独立医学实验室，公司目前所能开展的项目已达1500项左右，可满足各类医疗机构的基本需求，报告期内，公司还加大了在宫颈癌筛查（TCT+HPV）、感染性疾病、遗传疾病、个体化医学、微生物鉴定等特检项目上的推广力度，检测业务的毛利率保持在45.05%，小幅上升0.42个百分点。可以预见，未来公司在该成熟市场仍将维持强势地位，并通过检测项目的不断叠加和收入的提升获得规模效应，从而帮助其在激烈的临检市场竞争中维持并提升净利润率水平。
　　
　　自建收购并举，初步完成全国性布局：
　　
　　报告期内公司稳步推进新点的建设，随着佛山迪安的投入运行以及武汉迪安兰青并购整合的完成，公司已运行实验室为10家，黑龙江迪安已完成筹建正在资质申请中，另有4个区域已获得实验室同意设置书。在公司的多个二线市场中，北京地区报告期内收入已达1919万元，同比增长98.58%并首次实现了盈利，山东地区实现销售收入1009万元，同比增长26.89%，东北地区实现销售收入431万元，在较低基数上大幅增长766%。根据我们的推算，按照公司目前的营业模式单中心的盈亏平衡点约在2000万元，随着其二线中心营业收入的不断增加，这部分实验室有望用2-3年的时间逐步从成本中心向利润中心过渡，成为公司利润增长新的助推器。目前公司已初步完成了覆盖华东、华中、华南、华北、东北五大行政区划的全国性布局，在临检行业“跑马圈地”的时代，这无疑也将为其后续的发展奠定良好基础。
　　
　　非临检业务稳步发展，潜在看点较多：
　　
　　报告期内，公司IVD产品代理业务实现销售收入1.32亿元，同比增长38.23%，由于公司推行“产品+服务”的模式，加大了下游医院检验科耗材的集中采购业务，使得该部分业务毛利率与上年同期相比下降了2.01个百分点。除此之外，公司已将司法鉴定与CRO业务定位为种子业务，在司法鉴定方面，公司在现有的法医病理、法医物证、法医毒物三大类基础上循序进行扩项，上海实验室也获得了司法鉴定资质；而在CRO业务方面，公司也在全力推进CAP资质认证申请工作，已陆续启动与国内外药厂或CRO组织的合作业务。上述业务虽然从短期来看对公司净利润贡献不大，但可以与临检业务在客户渠道或检测平台上形成有效的协同发展，成为公司核心业务的有益补充。
　　
　　经营性现金流表现一般，财务安全仍有保障：
　　
　　报告期内公司各项费用率保持平稳，其中销售费用率10.04%，同比小幅上升0.3个百分点，管理费用率14.26%，与去年同期持平。在资产负债表各科目上，公司二季度存货较年初增加4000万左右，主要是由于与梅里埃合作后进货导致库存增加3142万元所致，同期公司应收账款增加近6000万元，应收账款对象主要为与公司合作良好的公立医院（包括潍坊市人民医院等），且账龄大多在6个月以内，风险依然可控。在上述因素的影响下公司当期经营性现金流表现一般，为-5085万元，考虑到公司存货和应收账款的实际风险可控且公司目前账上现金依然较为充足，我们认为其财务安全仍有保障。
　　
　　盈利预测及评级
　　
　　我们总体维持此前对公司的看法，预测公司2012-2014年EPS分别为0.63、0.81和1.08元。我们认为，中国检验科存量市场巨大，随着医改的深入推进和基层医疗体系逐步健全，独立实验室的发展空间将逐步打开。作为国内独立实验室行业的领军企业之一，公司有望凭借“服务+产品”的业务模式以及自建+收购的扩张策略进一步扩大市场占有率，巩固其行业内的领先地位，继续维持对公司的“增持”评级，建议投资者可予以长线关注。
　　
　　风险提示
　　
　　国家行业政策变化、业务扩张速度慢于预期、公司短期静态估值偏高。