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中金水泥股投资策略
2012-08-13 10:56:09   来源:网易   评论:0 点击:

  投资建议:
  
  上周全国水泥市场平均价格为313.6元/吨,环比下跌0.6%,本周江西价格试探性上涨。价格下跌主要体现在北京、华东、辽宁和西南。北京价格小幅回落10元,华北地区经过前期的大幅杀跌后,主导企业盈利已经十分微薄。当前价格下,河北部分企业处于库满停窑状况。华东地区价格小幅下跌5-10元,主要为南京和福建,南京高标最低出厂价已经达到205-210元。辽宁受周边市场拖累,价格小幅走低5-10元。西南地区成都和贵阳价格受淡季影响,小幅走低10元。本周一,江西上饶地区水泥价格上扬,当地主导企业水泥价格统一上调20-25元/吨,目前主流出厂价P.C32.5袋装260-270元/吨,P.O42.5散装330-350元/吨。从7月上旬至8月上旬,江西主导企业自律停窑十天,加之需求7月以来略有好转,因此试探性上涨价格。主导企业认为8-9月份江西省需求将继续改善,此次涨价成功可能性比较大。
  
  苏南价格已至现金成本,7月华东出货量略有好转。苏南地区水泥含税平均价格为210-220元,已至当地企业现金成本,如果后期价格继续下跌,该区域企业将大面积被迫停产。海螺水泥安徽沿江熟料含税价180-190元,已跌至其总成本,距离现金成本还有约20元。总体来看,江浙沪皖地区近50%的产能已亏损,仅勉强维持现金流。略有盈利的地区主要在安徽和浙江的内陆地区以及苏北。目前,华东熟料出厂价格已经跌回至2010年6-7月的水平,水泥价格还略高20元。7月,华东主导企业月度出货量环比同比均有增长,原因可能与5月以来新批重点项目陆续开工有关。
  
  股价处于长期价值区间。对应400元的市场重置成本下限,海螺水泥A股和H股股价分别为15元和18.6港币。目前A股股价对应吨企业价值396元,折价1%,H股股价对应吨企业价值458元,略高于450元的市场重置成本上限。目前来看,四季度基建需求好转的确定性比较强,房地产需求好转的时点根据地产投资滞后地产销售5-6个月的历史经验推断是10月,但仍有不确定性。在股价下跌空间有限,而存在上涨可能的情形下,建议逢低买入。A股推荐海螺水泥和祁连山,H股海螺水泥。
  
  行业近况:
  
  价格:上周全国水泥市场平均价格环比下跌0.6%。年初至今全国水泥平均价格同比下跌12.8%。
  
  产量:2012年1-6月份,全国水泥产量同比增长5.5%(统一口径后),6月单月同比增长6.5%。1-6月,分地区来看,西北地区增长较快,中南、西南和华东地区次之,而华北和东北地区同比持平。
  
  成本:截至8月6日,秦皇岛港口大同优混705元/吨,较两周前价格上涨2.5元/吨。年初至今,煤炭价格已经累计下跌近155元/吨。
  
  供给:2012年1-6月,水泥行业固定资产完成额619亿元,同比下降5.4%。分地区来看,西北地区的投资完成额同比增长25%,中南地区和华东地区微降1%和3%,东北、华北和西南地区分别下降12%、11%和31%。根据数字水泥统计,上半年共投产水泥生产线50条,累计新增熟料产能7586万吨。2012年下半年,我们统计到投产生产线2条,熟料产能326万吨。
  
  需求:2012年1-6月固定资产投资同比增长20.4%,增速较2011年全年低3.4个百分点,较1-5月份高0.3个百分点。房地产开发投资同比增长16.6%,增速较2011年全年下降11.3个百分点,较1-5月份下降1.9个百分点。2012年1-6月份铁路投资完成额1487亿元,同比下滑38.6%,较1-5月份降幅收窄8.3个百分点。1-6月公路投资同比下降7.8%,港口投资增长12.5%。
  
  风险提示:宏观信贷低于预期;水泥旺季需求恢复低于预期,量价回升幅度低于预期。
  

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