中金水泥股投资策略
2012-08-13 10:56:09   来源：网易   评论：0 点击：

　　投资建议：
　　
　　上周全国水泥市场平均价格为313.6元/吨，环比下跌0.6%，本周江西价格试探性上涨。价格下跌主要体现在北京、华东、辽宁和西南。北京价格小幅回落10元，华北地区经过前期的大幅杀跌后，主导企业盈利已经十分微薄。当前价格下，河北部分企业处于库满停窑状况。华东地区价格小幅下跌5-10元，主要为南京和福建，南京高标最低出厂价已经达到205-210元。辽宁受周边市场拖累，价格小幅走低5-10元。西南地区成都和贵阳价格受淡季影响，小幅走低10元。本周一，江西上饶地区水泥价格上扬，当地主导企业水泥价格统一上调20-25元/吨，目前主流出厂价P.C32.5袋装260-270元/吨，P.O42.5散装330-350元/吨。从7月上旬至8月上旬，江西主导企业自律停窑十天，加之需求7月以来略有好转，因此试探性上涨价格。主导企业认为8-9月份江西省需求将继续改善，此次涨价成功可能性比较大。
　　
　　苏南价格已至现金成本，7月华东出货量略有好转。苏南地区水泥含税平均价格为210-220元，已至当地企业现金成本，如果后期价格继续下跌，该区域企业将大面积被迫停产。海螺水泥安徽沿江熟料含税价180-190元，已跌至其总成本，距离现金成本还有约20元。总体来看，江浙沪皖地区近50%的产能已亏损，仅勉强维持现金流。略有盈利的地区主要在安徽和浙江的内陆地区以及苏北。目前，华东熟料出厂价格已经跌回至2010年6-7月的水平，水泥价格还略高20元。7月，华东主导企业月度出货量环比同比均有增长，原因可能与5月以来新批重点项目陆续开工有关。
　　
　　股价处于长期价值区间。对应400元的市场重置成本下限，海螺水泥A股和H股股价分别为15元和18.6港币。目前A股股价对应吨企业价值396元，折价1%，H股股价对应吨企业价值458元，略高于450元的市场重置成本上限。目前来看，四季度基建需求好转的确定性比较强，房地产需求好转的时点根据地产投资滞后地产销售5-6个月的历史经验推断是10月，但仍有不确定性。在股价下跌空间有限，而存在上涨可能的情形下，建议逢低买入。A股推荐海螺水泥和祁连山，H股海螺水泥。
　　
　　行业近况：
　　
　　价格：上周全国水泥市场平均价格环比下跌0.6%。年初至今全国水泥平均价格同比下跌12.8%。
　　
　　产量：2012年1-6月份，全国水泥产量同比增长5.5%（统一口径后），6月单月同比增长6.5%。1-6月，分地区来看，西北地区增长较快，中南、西南和华东地区次之，而华北和东北地区同比持平。
　　
　　成本：截至8月6日，秦皇岛港口大同优混705元/吨，较两周前价格上涨2.5元/吨。年初至今，煤炭价格已经累计下跌近155元/吨。
　　
　　供给：2012年1-6月，水泥行业固定资产完成额619亿元，同比下降5.4％。分地区来看，西北地区的投资完成额同比增长25%，中南地区和华东地区微降1%和3%，东北、华北和西南地区分别下降12%、11%和31%。根据数字水泥统计，上半年共投产水泥生产线50条，累计新增熟料产能7586万吨。2012年下半年，我们统计到投产生产线2条，熟料产能326万吨。
　　
　　需求：2012年1-6月固定资产投资同比增长20.4%，增速较2011年全年低3.4个百分点，较1-5月份高0.3个百分点。房地产开发投资同比增长16.6%，增速较2011年全年下降11.3个百分点，较1-5月份下降1.9个百分点。2012年1-6月份铁路投资完成额1487亿元，同比下滑38.6%，较1-5月份降幅收窄8.3个百分点。1-6月公路投资同比下降7.8%，港口投资增长12.5%。
　　
　　风险提示：宏观信贷低于预期；水泥旺季需求恢复低于预期，量价回升幅度低于预期。