稳增长只救急 大扩容毁A股
2012-08-13 10:25:22 来源：网易 评论：0 点击：
今年以来A股再度在全球股市中垫底。到底是啥原因将牛市“冰冻”呢？答案是稳增长政策难稳股市，大扩容缩水了股民信心。
奥运中国军团的成功离不开举国体制。同样是政策市的A股欲现牛市大底，也要上下齐心，基本面、政策面、技术面和情绪面缺一不可。当下的估值和技术面或有大底出现的几率，可是，政策面只是证监会唱独角戏，宏观调控仍紧盯高房价。A股权重品种以金融地产等周期性行业为主，政府对投资总量的一松一紧，将决定股市的前程。
“稳增长”的内涵令A股难现大逆转行情
2008至2009年的“保增长”，掀起熊市大反弹；今年的“稳增长”则让A股欲涨还跌。根本原因在于所谓的增长“保”与“稳”虽一字之差，但政策取向迥异。
2009年年初，保增长的背景是全球经济或现大萧条。当时，纽约油价跌至每桶33.2美元，7个月前仍在147.25美元高位。4万亿财政刺激以及逾20万亿货币刺激双管齐下，结果是GDP同比增速由2009年首季的6.6%，急升至次年首季的12.1%。副作用是CPI再度飙升，月度峰值为去年6月的6.5%，以及居民、企业、银行和地方政府的债务杠杆急升，4张负债表都是付息“有压力未解决”。
所以，理性解读“稳增长”内涵，不是重回双位数的高增长，应是防范经济硬着陆，旨在以适度增长的中速增长期中完成经济结构调整，这符合国家利益。可预期的是，下半年全球主要央行都将重启新一轮量化宽松政策，但背景已换成每桶高达93美元的油价。中国一旦重启资金拉动型模式，以原材料和食品涨价为标志的高通胀时代立马再现。
7.5%至8.5%的增速，是未来数季中国经济理想运行区，既可倒逼制度改革，又能力保社会稳定。果如是，产能过剩的重压将令A股整体业绩增长低迷，难现2009年式的逆转式反弹行情。
银根紧缩与股市大扩容压制A股行情
A股垫底全球的另一主因，则是银根紧缩与股市大扩容并行。
当下，中国经济体仍无法摆脱资金拉动的增长惯性，股市则替代银行扮演给企业“输血”的角色，市场差钱效应仍在扩大。沪市本月初单日最低成交为418亿，仅占沪市逾12万亿流通市值的0.35%。在2007年5月30日的牛市换手巅峰期，这一数据约为7%。
A股年内持续的低换手率，预示增量资金并未大举入市，这在M1和M2剪刀差上得到验证。去年一月份以来，M1增速开始低于M2，显示货币收缩期到来。4月份以来，二者剪刀差始终在-9个百分点左右，且4至7月的M1同比增速分别为3.1%、3.5%、4.7%和4.6%，均在历史超低水平运行，较2009年1月M1低至6.28%的同比增速仍要“冰冷”，预示着目前微观经济活动极为低迷。
按以往经验，当M2增速比M1快9个百分点时，未来3个月里股市上涨概率是100%。今年1月份二者剪刀差达-9.3个百分点，股市至今低迷，显示这一规律已被打破。究其原因，在于A股遭遇双重困境：
一是银根收缩导致产能过剩和企业预期转差，出现企业盈利和股票估值同时下行的戴维斯双杀。作为本轮通胀的最大推力，高房价仍在高位运行，央行难以大举放松银根，甚至不得不准备应对前期货币过度扩张遗留的通胀隐忧。同时，银行净资本硬约束越来越“硬”。截至6月底，银行业总负债和M2余额分别为116.64万亿和92.5万亿元，银行业净资本为7.92万亿，继续放大经营杠杆的空间有限。
二是股市制度建设偏重国际化、市场化和规范化，多是长多短空类型，令A股估值重心不断下移。除新股坚持扩容外，大小非减持、新三板扩容、以及融券期指做空等因素，均是过去20年熊市中未有的空头大筹码，令供需严重失衡。
归根到底，股价下跌皆因卖方强于买方，或是卖方信心更强。当下A股市场则是二者兼有。由于筹码性质可多空逆转，决定股市趋势的关键因素，仍是“比黄金更为珍贵”的信心。
最近，证监会一再强调“新股扩容与股指无关”，而大小非减持则是全流通时代必付之负利，各种扩容已成A股独有的“阿喀琉斯之踵”。大扩容困境往往放大弱势跌幅，A股走强需借力于海内外基本面的配合。
面对国内控房价和欧美渐衰退的内忧外患，一些地方政府穷则思变，纷纷推出N万亿的经济刺激方案。个人认为，类似举措要得到国家层面的全力配合，应是下届政府就任之后。眼下，和地根调控相伴的银根紧缩，至少将延续至明年政府换届前后。也就是说，在房价见底前，证监会单方面的制度创新红利，或令大盘超跌反弹，却难构成所谓的钻石底。
奥运中国军团的成功离不开举国体制。同样是政策市的A股欲现牛市大底，也要上下齐心，基本面、政策面、技术面和情绪面缺一不可。当下的估值和技术面或有大底出现的几率，可是，政策面只是证监会唱独角戏，宏观调控仍紧盯高房价。A股权重品种以金融地产等周期性行业为主，政府对投资总量的一松一紧，将决定股市的前程。
“稳增长”的内涵令A股难现大逆转行情
2008至2009年的“保增长”，掀起熊市大反弹；今年的“稳增长”则让A股欲涨还跌。根本原因在于所谓的增长“保”与“稳”虽一字之差，但政策取向迥异。
2009年年初，保增长的背景是全球经济或现大萧条。当时，纽约油价跌至每桶33.2美元，7个月前仍在147.25美元高位。4万亿财政刺激以及逾20万亿货币刺激双管齐下，结果是GDP同比增速由2009年首季的6.6%，急升至次年首季的12.1%。副作用是CPI再度飙升，月度峰值为去年6月的6.5%，以及居民、企业、银行和地方政府的债务杠杆急升，4张负债表都是付息“有压力未解决”。
所以，理性解读“稳增长”内涵，不是重回双位数的高增长，应是防范经济硬着陆，旨在以适度增长的中速增长期中完成经济结构调整，这符合国家利益。可预期的是，下半年全球主要央行都将重启新一轮量化宽松政策，但背景已换成每桶高达93美元的油价。中国一旦重启资金拉动型模式，以原材料和食品涨价为标志的高通胀时代立马再现。
7.5%至8.5%的增速，是未来数季中国经济理想运行区，既可倒逼制度改革，又能力保社会稳定。果如是，产能过剩的重压将令A股整体业绩增长低迷，难现2009年式的逆转式反弹行情。
银根紧缩与股市大扩容压制A股行情
A股垫底全球的另一主因，则是银根紧缩与股市大扩容并行。
当下，中国经济体仍无法摆脱资金拉动的增长惯性，股市则替代银行扮演给企业“输血”的角色，市场差钱效应仍在扩大。沪市本月初单日最低成交为418亿，仅占沪市逾12万亿流通市值的0.35%。在2007年5月30日的牛市换手巅峰期，这一数据约为7%。
A股年内持续的低换手率，预示增量资金并未大举入市，这在M1和M2剪刀差上得到验证。去年一月份以来，M1增速开始低于M2，显示货币收缩期到来。4月份以来，二者剪刀差始终在-9个百分点左右，且4至7月的M1同比增速分别为3.1%、3.5%、4.7%和4.6%，均在历史超低水平运行，较2009年1月M1低至6.28%的同比增速仍要“冰冷”，预示着目前微观经济活动极为低迷。
按以往经验，当M2增速比M1快9个百分点时，未来3个月里股市上涨概率是100%。今年1月份二者剪刀差达-9.3个百分点，股市至今低迷，显示这一规律已被打破。究其原因，在于A股遭遇双重困境：
一是银根收缩导致产能过剩和企业预期转差，出现企业盈利和股票估值同时下行的戴维斯双杀。作为本轮通胀的最大推力，高房价仍在高位运行，央行难以大举放松银根，甚至不得不准备应对前期货币过度扩张遗留的通胀隐忧。同时，银行净资本硬约束越来越“硬”。截至6月底，银行业总负债和M2余额分别为116.64万亿和92.5万亿元，银行业净资本为7.92万亿，继续放大经营杠杆的空间有限。
二是股市制度建设偏重国际化、市场化和规范化，多是长多短空类型，令A股估值重心不断下移。除新股坚持扩容外，大小非减持、新三板扩容、以及融券期指做空等因素，均是过去20年熊市中未有的空头大筹码，令供需严重失衡。
归根到底，股价下跌皆因卖方强于买方，或是卖方信心更强。当下A股市场则是二者兼有。由于筹码性质可多空逆转，决定股市趋势的关键因素，仍是“比黄金更为珍贵”的信心。
最近，证监会一再强调“新股扩容与股指无关”，而大小非减持则是全流通时代必付之负利，各种扩容已成A股独有的“阿喀琉斯之踵”。大扩容困境往往放大弱势跌幅，A股走强需借力于海内外基本面的配合。
面对国内控房价和欧美渐衰退的内忧外患，一些地方政府穷则思变，纷纷推出N万亿的经济刺激方案。个人认为，类似举措要得到国家层面的全力配合，应是下届政府就任之后。眼下，和地根调控相伴的银根紧缩，至少将延续至明年政府换届前后。也就是说，在房价见底前，证监会单方面的制度创新红利，或令大盘超跌反弹，却难构成所谓的钻石底。
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