瑞银：部分行业景气度或企稳 看好金融、白酒
2012-08-10 11:30:38   来源：网易   评论：0 点击：

　　瑞银证券今日发表看好8月行业的策略研报，研报中称，认为目前行业配置80%的决定因素来自于对市场的判断，我们对于市场并不悲观，我们预计市场在四季度名义GDP的见底回升的情况下存在一定的投资机会，目前我们建议投资者将组合从防守转向配置均衡化。
　　
　　在弱势的情况下，虽然中观行业的企稳迹象已现，但市场需要更多时间来观察更多经济企稳的信号以及等待催化剂的出现；随着就业情况或恶化以及政府政策有望继续放松，经济存在企稳的可能，但在目前无法确定复苏力度的情况下，我们建议投资者将防守的组合转为均衡化配置。
　　
　　从行业配置上来看，我们认为：配置均衡化的一个手段是适度增加金融的配置比例，例如银行、证券、保险等；前期强势行业中白酒随着一批价格回暖，仍存在投资机会；此外，地产在前期超跌的情况下，也存在反弹的可能。
　　
　　研报全文一览
　　
　　投资要点
　　
　　1，我们建议配置均衡化。我们认为，目前行业的配置80%的决定因素来自于对市场的看法，站在目前这个时间点，由于已经看到了部分行业环比企稳的迹象，我们建议第一步是配置均衡化，适当金融类行业的配置比例，例如银行、券商、保险等；
　　
　　2，为什么要均衡化配置。在超跌的情况下，市场看到经济从下滑到企稳时，市场情绪可能从非常悲观修复到中性（这一点和今年地产的情况有点类似），修复的驱动因素可能来自于看到部分行业景气的企稳：
　　
　　（1）从PMI经过季调的数据来看，已经连续两个月回升，而且PMI细项中的新订单指数/产成品指数也已经开始回升；
　　
　　（2）航空周转量6月环比5月增长0.7%，而2005年以来的历史平均水平是下跌2.1%，根据瑞银研究员的预测，7月航空周转量环比增长20%，略高于历史平均18.7%的水平；
　　
　　（3）我们预计7月发电量增长2-3%，如果假设7月发电量增长2.5%，则环比增长10.8%，高于历史平均6.7%的水平；
　　
　　（4）从去库存最早，并且库存最低的重卡5、6月环比销量来看，环比分别增长-10.2%（历史平均为-10.8%）和-11.2%（历史平均为-10.6%），已经连续两个月保持企稳的态势；而挖掘机利用小时数6月环比5月下降11%，去年同期环比下滑为17%；
　　
　　（5）但目前遗憾的是粗钢产量和工程机械销量尚未看到企稳的迹象；粗钢产量和工程机械销量尚未看到企稳的迹象说明了经济仍在底部挣扎，但目前的部分中观行业数据的企稳值得我们关注，这也是我们目前阶段建议配置均衡化的主要理由之一；
　　
　　3，为什么是现在这个时间点。上面的中观数据其实并非今天才出现，只是弱势下，我们认为市场需要一个时间来观察更多信号以及等待市场的催化剂。而这个催化剂可能是来自于（8月3日）交易税费减免以及对于印花税正在“研究”中的利好；此外，8月3日汇丰公布的就业数据环比下跌幅度创3年以来的最大跌幅也可能是一个信号，因为经济的下滑已经开始影响到了就业问题；而从市场情绪的角度来看，上周末“新三板”的出台，对周一市场不但没有负面影响，反而放量上涨；此外，一些典型的周期股，例如水泥、钢铁、煤炭、银行等其实在两三周以前就已经有企稳的迹象，而从历史经验来看，强势股的补跌可能是短期市场企稳的迹象之一；
　　
　　4，行业选择上适度增加金融配置比例。从行业配置上来看，配置均衡化的一个手段是适度增加金融的配置比例，例如银行、证券、保险等；而前期强势行业中白酒随着一批价格回暖，也仍存在投资机会。
　　
　　八月行业配置思路
　　
　　关注经济企稳信号
　　
　　我们认为，目前市场的不确定性不是政策是否会出台，而是何时开始产生效用。其实政策的刺激早已出台，无论是超预期的降息降准，还是地方政府投资规划的出台，又或者是温总理对经济稳定重要性的强调都表明了其实政策已经开始微调，但是市场却再创新低，我们认为市场不是在担心政策是否会出台，而是在等待政策效用的产生：
　　
　　（1）今年市场的一个特征在于“脉冲式”的政策带来“脉冲式”的市场。所谓“脉冲式”的政策意味着政策的出台不会一步到位，因此一两次政策不能改变经济、盈利下滑的趋势；但“脉冲式”的政策同样决定了在经济显著下滑的后半段，政策的密度和力度都会随着经济下滑的速度而变化，因此，我们认为当经济下滑，市场提前反映后，不需要太悲观，等待政策的量变引起经济的质变；
　　
　　（2）配置均衡化。对于接下来的操作建议，我们建议增加周期类行业的配置比例，至少应该将组合向均衡配置靠拢，接下来等待和观察更多经济企稳回升的信号。我们目前仍然建议增加银行、证券、保险的配置比例。而前期强势行业中，我们认为随着近期白酒一批价格的回暖以及业绩预期的继续上调，有投资机会。
　　
　　（3）从行业比较的角度关注可能导致市场企稳的信号：
　　
　　信号一：关注以量驱动的行业需求的企稳迹象。由于“脉冲式”的政策属性，因此今年不太可能出现像08年底这么显著的政策信号，而历史上的领先指标信贷以及地产也由于政策的严格控制，其领先性也有所减弱。而我们认为如果经济由于政策的作用而企稳，会在于政策相关的行业看到企稳的信号，因此此时与其猜测市场见底的时间，不如密切跟踪中观以量驱动的行业，例如航空旅客周转量、发电量、重卡销量，工程机械利用小时、粗钢产量等数据，目前我们已经开始看到了部分行业出现企稳的迹象；
　　
　　
　　信号二：强势股补跌以及周期股企稳。无论是08年下半年还是11年四季度，当市场进入下跌后期后，都存在前期强势股特别是消费股补跌、周期股企稳的情况，而强势股的补跌可能是短期市场企稳的信号之一。强势股的补跌原因之一是由于经济下滑与通胀下降过程中消费会受到影响；二是由于机构的配置过于集中，在没有新增资金进入的情况下机构博弈行为带来的影响；因此我们仍然建议适当降低消费类行业超配的幅度，等待更好的买点。但同时我们认为本轮下跌的幅度可能与08年下半年和11年四季度相比没有这么大，主要原因一是由于资金缺乏更有吸引力的避风港，二是由于与之前几次消费补跌相比，经济在底部徘徊的时间预计会更长而且回升的幅度也会更小；三是由于估值处于历史相对较低的水平。
　　
　　信号三：中报业绩地雷的利空释放。市场见底之前往往会有某种因素带来市场利空的释放，而这种利空会使得市场的预期与前期相比更下一个台阶，我们认为今年这种因素可能就是中报业绩地雷对市场的冲击。但随着预期的不断下降，政策的逐渐作用，我们认为盈利三季度将可能企稳，而四季度随着需求和价格水平的回升，将会带来盈利的显著回升，从而带来对于前期过度悲观预期的修复，而经过前期的释放，中报业绩地雷的利空情况已经得到一定程度的释放。