天康生物：多政策打开成长天花板
2012-08-10 11:29:57   来源：网易   评论：0 点击：

　　份随着美国干旱预期的加剧，农产品价格出现了快速上涨，其中豆粕的涨幅最大。公司11年植物蛋白业务亏损近9000万元，其中约8000万元亏损体现在了下半年，因此按照今年下半年植物蛋白业务盈亏平衡，饲料、疫苗保持稳定最保守的估计，全年净利润同比增长仍将超100%；
　　
　　增发项目明年开始逐渐贡献利润
　　
　　公司增发两个项目明年将完全达产，其中牛羊悬浮工艺已拿到生产批文，北区项目8条生产线中4条活疫苗生产线已经可以投产，剩余4条明年也将投产。我们认为悬浮工艺有助于公司进一步巩固在口蹄疫疫苗的领先优势，帮助公司积极进军空间巨大的市场苗市场。北区项目达产将使得受制于产能的限制，公司其他猪疫苗发展缓慢的局面得以根本改善。
　　
　　兵团层面多项政策利好公司长远发展，成长天花板已经被打开
　　
　　兵团近期召开了一次大规模的上市公司工作会，主要是因为兵团14家上市整体规模偏小，融资数量不高，发展缓慢。为了改变这样的局面，鼓励上市公司做大做强，兵团出台一系列政策，首先新上任的兵团高层领导，提出了打造兵团农资、林果、肉类加工、电力、建筑等八大集团，八大集团打造优先以上市公司作为平台，天康有望成为兵团猪肉加工集团的首选。其次兵团对上市公司通过资本市场做大做强，提出了明确的要求，上市公司三年不搞再融资，管理层降薪，五年没有再融资，董事长下台，对于再融资做的好的管理层进行奖励，这样倒逼企业通过不断提升盈利，做大做强，来实现向资本市场再融资。第三重启股权激励，利好长远发展，拟从2012年度年薪兑现开始，对于上市公司管理层的薪酬的绩效部分一半采用奖励公司股票，从而使得管理层更加关注公司长远发展。
　　
　　超额奖励金制度今年有望开始改革
　　
　　公司的超额奖励金制度一直饱受诟病，我们认为由于公司基本薪酬水平比较低，这种覆盖面较广考核较为简单的超额奖励金制度在前期为公司利润持续增长发挥很大的作用，从2007年实施到2010年，三年公司利润增长了122%，但同样也被认为正是这样的制度加剧了公司2011年业绩的波动。我们认为在公司发展的前期简单透明的考核制度能够最大程度调动大家积极性，但是随着公司发展到一定阶段这种激励制度又将加剧公司业绩的波动，因此需要将激励考核的标准多元化和长期化。我们认为随着兵团重启股权激励，公司的奖励金制度改革从根本上成为可能。在我们和兵团高层领导沟通中，了解到目前兵团正在给天康集团层面进行薪酬改革，改革完集团下一步将完善上市公司的薪酬激励体系。
　　
　　投资建议及评级
　　
　　我们认为公司短期、中期、长期看点均具备，短期今年主要看植物蛋白业绩反转，中期看明年公司疫苗增发项目达产，新增一倍产能，原有生产线将因为采用悬浮工艺成本下浮10-20%，产品品质更好，长期看公司激励制度顺利改革，兵团利好政策顺利兑现。我们预计12-14年EPS0.49、0.73、0.98元，维持强烈推荐-A评级，一年目标价14.6元。
　　
　　风险提示
　　
　　奖金激励制度改革低于预期；研发进度缓慢。