祁连山：量增价跌 压缩利润空间
2012-08-10 11:16:27   来源：网易   评论：0 点击：

　　事件：
　　
　　公司2012年8月8日发布公告，报告期内营业收入为18.56亿元，较上年同期增10.19%，归属于母公司所有者的净利润为2649.22万元，较上年同期减89.26%；基本每股收益0.0558元，同比下降89.26%。
　　
　　点评：
　　
　　以价换量，侵蚀利润空间
　　
　　报告期内，公司生产水泥592.57万吨，同比增长27.52%；销售水泥（含商品熟料）634.3万吨，比去年同期增长37.89%，实现营业收入18.56亿元。平均水泥销售价格由去年同期337元/吨，下降至293元/吨，下跌13%。环比来看，2012年1季度为淡季，公司仅实现营业收入4.69亿元，同比降低16.71%。进入二季度，由于甘肃省大型基建项目陆续复工，公司水泥销量大增，实现营业收入13.87亿元，同比增长23.70%，下游需求情况逐渐好转。但是受区域内重点工程开工不足、市场需求启动较晚、外围水泥价格竞争激烈等因素的影响，水泥市场供过于求、价格大幅下降，压缩利润空间。公司2012年上半年水泥毛利率为17.7%,商品混凝土毛利率为17.91%，较去年同期分别下降19%和2.47%，熟料毛利率由2011年中期的20.04%，下降至0.31%。
　　
　　量价回暖，下半年业绩有望实现反转
　　
　　从每年的周期来看公司7-8月为农忙淡季，水泥日出货量较少，9-11月为传统施工旺季，随着下半年国家政策的调整以及传统旺季的到来，甘青地区水泥价格或企稳回升。预计公司2012年将实现水泥熟料销售1500万吨，公司上半年销售水泥634万吨，基本实现全年计划销量的42%，按照目前形势，年末有望完成既定目标。
　　
　　新增产能较少，供需结构改善
　　
　　甘青地区2012年新投产能：酒钢宏达5000t/d和阿克塞2000t/d新型干法水泥生产线将于6月投产，合计新增产能300万吨。2013年甘青地区共3条线可顺利完成投产，分别是古浪二线、漳县二期，寿鹿山线（兰州新区），合计新增产能约600万吨。公司本次计划投资的玉门4500t/d和成县4500t/d二期线生产基地，图纸设计和地基整平已经完成，年内即可开工建设，预计投产时间为2014年。届时公司总产能将达到3000万吨以上。
　　
　　盈利预测和评级
　　
　　初步预计公司2012-14年水泥熟料销量为1500、1850和2312万吨，实现营业收入44.83、55.63和68.53亿元，对应EPS为0.51、0.70和0.90元（配股后）。2012-2014年市盈率分别为27x、19x和15x。我们认为，公司的区域龙头地位稳固，在基建项目逐步复苏，区域价格温和提升的前提下，公司高标号水泥市场优势有望逐步显现，当前估值基本反映公司中报预期，处于合理水平。股价进一步上涨的催化剂来自于西北基建项目需求的大幅放量以及区域水泥价格大幅上涨。我们维持公司“增持”评级，长期依旧看好西北地区基础设施建设拉动公司业绩稳步上升。