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泸州老窖:12年上半年销售压力增大
2012-08-10 11:15:54   来源:网易   评论:0 点击:

  中报净利润同比增42%
  
  公司2012年上半年分别实现收入51.93亿元和净利润20.09亿元,同比分别增45.67%和42.44%;实现EPS为1.44元,符合市场和我们的预期。公司收入增长主要自除国窖1573(限量)以外的其他产品销售规模的扩张。公司高管在6月6日以12.78元价格首次行权402.9万股,使公司股本扩张为13.98亿股。
  
  12年上半年销售压力增大
  
  我们认为体现在两方面,一是产品结构下移:“1573”限量保价,而中低端酒快速增长,上半年公司消费税同比增长20.9%,低于收入增速,而在11年这两个增速基本同步;二是销售费用同比大幅增加:上半年公司销售费用同比增加79.7%,不仅高于一季度(68.3%),也高于2011年中期(负增长)。
  
  上调2012年盈利预测
  
  尽管上半年销售压力加大,但我们仍看好“柒泉”模式对公司的正面促进效果。在12年上半年,华北和西南柒泉公司已经上升为公司的前两大客户,占收入比例分别为13.4%和7.3%。我们认为新模式有望提升公司销售效率,我们将对公司2012/13/14年EPS预测由2.77/3.42/4.18元上调为2.97/3.82/4.99元(2012年同比增43%)。
  
  投资建议及评级
  
  我们认为在宏观经济不景气和限制三公消费等负面影响下,公司上半年仍能实现42%的增长,说明品牌力和新销售模式正在成为公司“护城河”。因此我们维持对公司未来12个月61.50元的目标价不变,维持“买入”评级。目标价基于瑞银VCAM贴现现金流估值法(WACC为9.5%)
  

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