泸州老窖：12年上半年销售压力增大
2012-08-10 11:15:54   来源：网易   评论：0 点击：

　　中报净利润同比增42%
　　
　　公司2012年上半年分别实现收入51.93亿元和净利润20.09亿元，同比分别增45.67%和42.44%；实现EPS为1.44元，符合市场和我们的预期。公司收入增长主要自除国窖1573（限量）以外的其他产品销售规模的扩张。公司高管在6月6日以12.78元价格首次行权402.9万股，使公司股本扩张为13.98亿股。
　　
　　12年上半年销售压力增大
　　
　　我们认为体现在两方面，一是产品结构下移：“1573”限量保价，而中低端酒快速增长，上半年公司消费税同比增长20.9%，低于收入增速，而在11年这两个增速基本同步；二是销售费用同比大幅增加：上半年公司销售费用同比增加79.7%，不仅高于一季度（68.3%），也高于2011年中期（负增长）。
　　
　　上调2012年盈利预测
　　
　　尽管上半年销售压力加大，但我们仍看好“柒泉”模式对公司的正面促进效果。在12年上半年，华北和西南柒泉公司已经上升为公司的前两大客户，占收入比例分别为13.4%和7.3%。我们认为新模式有望提升公司销售效率，我们将对公司2012/13/14年EPS预测由2.77/3.42/4.18元上调为2.97/3.82/4.99元（2012年同比增43%）。
　　
　　投资建议及评级
　　
　　我们认为在宏观经济不景气和限制三公消费等负面影响下，公司上半年仍能实现42%的增长，说明品牌力和新销售模式正在成为公司“护城河”。因此我们维持对公司未来12个月61.50元的目标价不变，维持“买入”评级。目标价基于瑞银VCAM贴现现金流估值法（WACC为9.5%）