国电南瑞：订单符合预期 未来高增长有保障
2012-08-10 11:14:17   来源：网易   评论：0 点击：

　　业绩略低于预期，部份合同建设放缓是主因：
　　
　　上半年实现净利润3.08亿元(YOY+15.5%)，低于预期主要在于部份合同业主方建设进度放缓，导致营收增速放缓所致，另外公司H1应收账款增加7.6亿元，计提的坏账准备增加，导致资产减值准备增加0.2亿元。从时间节点看，一、二季度营收增速分别为16%、30%，二季度交货速度加快，进入下半年，是电力设备企业交货高峰期，公司H2营收通常为H1两倍左右，全年营收增速仍有较高预期。
　　
　　业务有分化，下半年投资加快利好业务发展：
　　
　　从经营角度看，公司电网自动化、变电站自动化分别实现收入4.98亿元(YOY+12.67%)、6.66亿元(YOY+24.76%)，较去年同期增速明显放缓；轨道交通则受铁路建设放缓因素影响，实现收入2.52亿元(YOY-2.54%)；农电/配电自动化与用电自动化设备则在行业景气度高企背景下，维持高增长，分别实现收入2.86亿元(YOY+49.2%)、3.16亿元(YOY+33.6%)；展望下半年，国家将“稳增长＂放在经济发展中更重要的位置，铁路、节能环保、信息化等领域项目投资加快，从而带动电力及相关行业建设投资和技术改造，公司也将直接受益。
　　
　　H1新签订单42.39亿元(YOY+30.15%)，全年订单有望超预期：
　　
　　公司上半年新签订单42.69亿元(YOY+30.15%)，完成全年新签订单目标88亿元的48.5%，订单增长势头良好，由于电力设备企业下半年订单往往更高，公司过去三年上半年订单均占全年比重45%以下水平，下半年投资加快背景下，公司全年订单有望超预期，我们预计全年有望实现新签订单约95亿元(YOY+31.9%)，订单的高增长为未来业绩增长奠定基础。
　　
　　2012H1毛利率保持平稳，费用率与去年同期持平，全年保持稳定：
　　
　　公司上半年综合毛利率30.2%，与去年同期持平；分细项看，电网自动化与变电站毛利率保持平稳，轨道交通受交货推迟因素导致单位制造成本上升，毛利率下降2.3个百分点；展望下半年，进入电网自动化与变电站自动化交货高峰期，其中偏软件产品较多，毛利率水平本身较高，全年综合毛利率将呈现平稳迹象；上半年综合费用率12.39%，与去年同期持平，公司是电力设备领域费用控制最为出色的企业，全年费用率将保持在较低水平。
　　
　　投资建议及评级
　　
　　预计公司2012、2013年分别实现营收62.72亿元(YOY+38.8%)、85.11亿元(YOY+35.7%)，实现净利润11.45亿元(YOY+34.0%)、15.79亿元(YOY+37.9%)，EPS0.73、1.00元，当前股价对应2012、2013年动态PE分别为23X、17X，公司作为智能电网第一王者，享有估值溢价，当前动态估值水平偏低，维持“买入”建议,目标价22.00元(对应2012动态PE30X)。