中金公司：增长偏弱 但有企稳迹象
2012-08-10 10:49:44   来源：网易   评论：0 点击：

　　要点：
　　
　　►工业增加值同比增速创过去38个月中的新低，环比增速下降，显示经济增长势头仍然偏弱。
　　
　　►投资和消费的实际增速回升，最终需求有企稳迹象。需求回升和生产放缓之间的差距，可能反映了7月制造业较大力度的去库存行为，增长进一步下降的空间有限。
　　
　　►预计政策将进一步向“稳增长”倾斜，维持一定的放松力度。
　　
　　评论：
　　
　　国家统计局刚刚公布了7月主要宏观数据。我们的简评如下：
　　
　　工业生产增长势头仍然偏弱，经济增长存在下行压力。7月工业增加值同比增速9.2%，低于市场的预期9.7%，也低于9.3%的前期低点，创下2009年5月以来的新低，季调后环比增速也持续两个月下跌，显示当前经济增长势头仍然偏弱。
　　
　　拖累工业增长的主要是重工业，其同比增速8.8%，较6月降低0.8个百分点。其中，增速下滑较大的是机械制造和汽车等行业。如果8月和9月的工业增加值仍然维持在当前水平，则我们对3季度GDP同比增长7.6%的预测面临较大下行风险。
　　
　　从需求来看，7月固定资产投资实际增速有所回升，消费实际增速平稳，最终需求显露企稳的迹象。
　　
　　►基础设施增速加快，平衡房地产去泡沫化对投资的负面影响。7月固定资产投资累计同比增速20.4%，与6月持平，利用PPI消胀后的实际增速较上月略有回升。其中，房地产投资增速继续下滑，带来经济增长下行的压力；但是基础设施投资增速维持在较高水平，累计同比增速继续上升，对总体投资增速起到了一定的平衡作用。同时，制造业投资增速也有稳中有升。
　　
　　►消费增长平稳。7月消费品零售总额名义同比增速13.1%，较上个月回落，但主要反映价格回落因素，统计局公布的实际增速12.2%，较上个月回升0.1个百分点。从行业结构上来看，零售名义增速下降最快的是金银珠宝，主要受到去年同期价格大幅上涨的基数效应影响；建筑及装潢材料等则在一定程度上受到房地产投资增速下降的拖累。
　　
　　增长进一步下降的空间有限。最终需求实际增速回升，与工业生产增速放缓形成矛盾。一个可能的解释是企业的去库存行为。7月制造业PMI产成品库存指数大幅下降4.3个百分点，再度跌到收缩区间，显示7月企业去库存的力度确实比较大。如果最终需求持续企稳，那么随着企业库存的消化，工业生产增速也将逐步企稳回升。
　　
　　另外，7月轻工业增加值同比增速10.1%，较6月回升了1.1个百分点，显示随着下游消费需求的持续平稳增长，轻工业去库存可能已经告一段落。因此，即便3季度GDP增速存在下行风险，其进一步下降的空间也有限。
　　
　　政策存在进一步放松的空间。工业增加值增速进一步放缓，加上通胀大幅回落，预计宏观政策将维持一定的放松力度。以政府为主导的基础设施投资仍将在3季度维持较高增速，继续发挥稳增长的作用。与之相配合，地方融资平台可能面临选择性的放松。
　　
　　随着CPI和PPI持续走低，货币政策总体上仍将维持放松态势，但房价将取代通胀，短期内构成货币政策放松的掣肘。预计年内降息1次仍然是大概率事件。外需的疲弱和人民币贬值预期的加强，导致外汇占款增量持续低迷，年内法定准备金率仍有2-3次的下调空间。
　　
　　我们认为8月降存准的可能性仍然较大，时间窗口尚未关闭。但是，为了配合房地产调控目标，央行可能倾向于使用对市场影响较小的逆回购等方式来舒缓银行间市场偏紧的流动性，下调存准的节奏存在不确定性。