崇达电路IPO解析(下)：行业前景太模糊
2012-10-13 14:43:01   来源：江苏都市网   评论：0 点击：

　　在上一篇我们分析了崇达电路的外贸主导经营模式的风险，说明了公司的利润来源严重依赖增值税退税政策;另一方面，我们也对公司一边筹资一边分红的做法表达了疑问。接下来，我们对公司的行业前景和定价能力进行进一步的分析。
　　
　　行业前景持续性模糊从招股说明书上可以看出，崇达电路所处的PCB行业增长率处于逐年下降的趋势(表1)，虽然崇达电路的收入增长率位于各公司之首，但是到2012年上半年也出现了较明显的下降。其竞争对手兴森科技(002436股吧,行情,资讯,主力买卖)在半年报中指出，海外市场延续了去年下半年以来的订单低落态势;而国内本土市场也受到全球经济的一定影响，在一季度中出现短暂景气后，上半年总体需求增速放缓。总体市场需求的不振带来竞争态势加剧，公司客户群尤其是海外贸易商对采购成本方面的要求越来越高，国内本土PCB供应商采取低价竞争策略愈发普遍。
　　
　　从二级市场上也可以看出，在前一年上市的兴森科技目前的股价已经较发行价腰斩，显示市场对其并不看好。
　　
　　即便如此，本次崇达电路仍然希望通过IPO募资建设小批量PCB生产基地。从招股书中披露的信息可知，目前公司的产能利用率为88.79%。而生产基地建成后，公司的PCB产能将增加57%。根据中国电子技术信息网的统计，2011年全国的PCB总产值为554.09亿美元，相比2010年增长率仅为5.6%。显然，公司的增长速度必须要大大超出行业平均水平，才有可能消化上述新增产能。
　　
　　另一方面，由于小批量PCB的高额毛利，众多公司正在进入该领域。如前述的兴森科技就已经利用IPO募资建设了HDI板、刚挠板、中高层样板及小批量板建设项目，上述项目与崇达电路的募投项目区别并不明显，而且目前已经开始量产。我们注意到，崇达电路并没有向其他类型PCB生产拓展的计划。那么，如果公司上市募资成功，一旦募资项目投产，未来将会在PCB小批量生产类别上面对更加激烈的竞争。
　　
　　高毛利难续定价能力不确定
　　
　　崇达电路的招股书中，其产品的高毛利给人留下了较深刻的印象。从同业对比(表2)中可以看到，公司的产品毛利率仅次于以PCB样板为主业的兴森科技，远高于行业平均水平。崇达电路对于上述的高毛利率解释为是公司的竞争优势和管理成果。
　　
　　上述高毛利能否持续呢?一方面，公司的市场份额并不支持其定价能力。从招股书中可以看到，目前公司在全球小批量的市场占有率不足2%，不具备相对垄断优势;另一方面，其部分订单主要来自于合作方DDi、Palpilot等PCB著名企业的产能转移，即是附加值和利润空间相对而言较低的产品订单。崇达电路在招股书中也明确表示，公司高档PCB产品的销售增长主要来自于给予新客户和老客户的新业务更多优惠，提供有竞争力的市场价格争取订单。换言之，其收入增长主要是通过折价来实现的。如果未来产能扩大加上市场竞争激烈，历史的高毛利财报将难以重现。