汇业证券：互太纺织质佳 金达估值吸引
2013-09-02 10:07:00   来源：新浪财经   评论：0 点击：

　　继续“衣食住行”板块拆局系列，继上期谈过服装连锁店板块后，今期谈谈其上游业务--纺织板块。在香港上市公司中，共有15间从事纺织相关业务，但又是一个质素良莠不齐的板块。
　　
　　以早前公布业绩的魏桥纺织(4.38,-0.01,-0.23%,实时行情)(2698)为例，虽然公司2013年度的中期纯利大升392.6%至人民币2.66亿元，毛利率也由去年同期的5.4%升至9.0%。不过，集团的营业额却下跌，较去年同期减少13.1%至人民币67.02亿元。业绩公布后，魏穚股价急跌，曾单日跌近9%。
　　
　　究其原因，魏桥盈利之所以上升，是拜销售电力及蒸汽的成本下降，以及财务成本下降所致。虽然魏桥的发电业务一度成为投资界的佳话，奈何未能带动集团的业绩上升。
　　
　　从价值投资角度去看，魏桥的股东回报率(ROE)只有3.36%，并不吸引，并位于行业的中下游位置。然而，由于外围经济欠佳，影响了纺织行业的出口，令纺织行业在近年经历了艰难的日子。正因如此，近年行业的边际利润普遍偏低，大部分都在10%之下，所以也拖低了股东回报率之表现。
　　
　　不过，在逆境中，也有经营表现相对较佳者，当中以互太纺织(1382)及金达(0528)的边际利润较佳，分别有13.9%及13.1%；股东回报率分别为23.11%及11.89%。
　　
　　除了边际利润外，资产周转率(AssetTurnover)也是影响纺织股估值的重要一环。以互太纺织为例，该公司除了边际利润较佳外，资产周转率亦达1.25倍，是业内的偏高水平；而这也是支持其股东回报率的另一个原因。
　　
　　此外，天虹纺织(14.06,0.00,0.00%,实时行情)(2678)的资产周转率也达1.18倍，再加上其2.28倍的负债比率，虽然公司的边际利润只有6.62%，但仍足以把股东回报率推高至31.5%，是行业最高水平。不过，天虹纺织靠负债去推高股东回报率，同时也会增加公司的财务风险，这点应要留意。
　　
　　互太纺织及天虹纺织都是业内股东回报率较高的股分，但其市账率(PB)亦高，分别达3.3倍及3.5倍，绝不便宜。反之，盈利能力不俗，但资产周转率较低(0.65倍)的金达，市账率和市盈率(PE)分别为0.86倍和7.1倍，算是估值比较合理，可予留意。