重庆燃气毛利下滑 隐瞒信息难掩战略失误
2012-10-08 16:49:23   来源：腾讯   评论：0 点击：

　　8月17日，重庆燃气集团股份有限公司发布了补充预披露材料，对比4月披露的招股书，发行人财务数据出现缩水，其中资产减少两千余万元，营收与净利润各年度均减少约百万元。重庆燃气本就不怎么漂亮的财务报表变得更加尴尬。此外，发行人刻意隐瞒上一年度市场份额的做法，昭示了其“江湖地位“已经不稳。
　　
　　毛利率逐年下滑财务数据出现缩水
　　
　　在补充预披露材料中，发行人报告期内资产、营收、净利润等主要财务数据均有所变动，资产减少两千余万元，营收与净利润各年度减少约百万元，整体小幅缩水，由此可见前期华丽招股书中的水分痕迹。但缩水后的财务情况仍不乐观。
　　
　　2009年-2011年，公司天然气销售业务的毛利率分别为13.67%、6.85%、5.85%，呈逐年下降趋势。2010年和2011年，重庆燃气天然气销售成本分别较上年大幅增加34.45%和20.69%，同期主营业务毛利率增长比例则分别大幅下降23个百分点和6个百分点。
　　
　　数据表明，主营业务收入毛利率下滑正是受天然气销售业务毛利率下降拖累所致。而对天然气上下游价格波动的无力把握直接导致重庆燃气在价格变动时被动承受毛利率下滑压力。发行人在招股书中坦承“在上游价格调整频率加快的趋势下，如果公司所在地的价格主管部门不能同步、顺价调整终端销售价格，将会对本公司当期的盈利水平产生重大不利影响。
　　
　　缩减成本大量减员体制内员工福利暴涨
　　
　　2010-2011年度，重庆燃气员工人数分别为5190、4184人，一年内减少1006名。对此，发行人解释“主要系公司2011年起对辅助性岗位实行劳务派遣用工制度所致。“结合重庆燃气近年来盈利能力持续下降的事实，发行人此举实为缩减运营成本。但员工数量的减少却未实现发行人节流的目的。
　　
　　报告期内，公司支付给职工以及为职工支付的现金分别为3.772亿元、4.872亿元、5.332亿元。平均每人每月的用工成本分别为6158元、7823元、10619元，复合增长率高达31%。一方面盈利能力持续下降，另一方面职工福利持续攀升，重庆燃气在凸显国有企业高福利的同时，也显示出其对投资者的高度不负责。
　　
　　错失发展良机市场份额持续下降
　　
　　查阅发行人补充材料，2011年度公司在重庆燃气市场的市场份额仍未给出。考虑到制作首份招股书时，2012年刚刚开始，可以认为没有关于上一年度的准确统计数据，发现人此举可以理解。但公布补充材料时，已进入2012下半年，对于上一年度的数据统计已经完成。在这种情况下，发行人只是披露2010年度的市场份额。而结合重庆燃气近年来的市场表现，发行人此举也许是为了掩饰其市场地位不稳的事实。
　　
　　2008-2010年，发行人占重庆城镇天然气供气总量的比例,下降近9个百分点，市场份额不断下滑。事实上，重庆燃气因万州、垫江等地经济落后，城市化的基数较低而未覆盖该市场区域。近年来，三峡库区及周边地区在政策的扶持下发展速度加快，低基数效应导致其城市燃气消费量的增幅较高。未能捕捉市场先机的重庆燃气只能错过这一增长机遇。
　　
　　而随着重庆户籍改革及城市化进程的加速，万州区各项商务指标大幅增长。其中全区年社会消费品零售总额及增速、批发零售业商品销售总额和增速、住宿餐饮业营业收入和增速等六项指标名列全市6个区域中心城市之首。发行人市场份额的持续走低不可避免。而随着发行人市场地位的逐渐不稳，其募投项目的盈利能否保证，值得怀疑。