禾丰牧业QE3魔咒下盈利能力遭遇“拷问”
2012-10-08 15:58:31 来源：腾讯 评论：0 点击：
自辽宁禾丰牧业股份有限公司的首发上市申请进入预披露以来，便有多家媒体给予相关报道，其中“子公司饲料产品曾涉嫌蛋氨酸含量不合格”、“子公司经营不善”、“涉嫌底价关联交易”等问题纷纷见诸报端。
公司业务范围虽涵盖饲料生产、原料贸易、屠宰加工等，但公司的饲料业务贡献的营收超过总营收的75%，是名副其实的主业。公司饲料产品主要包括猪饲料、禽饲料、反刍料和水产料等，其中猪饲料又是最具优势的饲料品种。在最新一轮QE3（第三次量化宽松）的袭击和美国旱灾的双重影响下，作为主营饲料的企业，禾丰牧业未来将何去何从呢？
QE3和美国旱灾双重夹击
玉米、豆粕、鱼粉是公司生产饲料产品的主要原材料，在公司饲料产品的单位成本构成中，上述三项合计成本占生产总成本的50%左右。也就是说，玉米、豆粕和鱼粉等主要原材料价格变化对公司效益的影响较大。
资料显示，全国22省市的玉米平均价格从2009年的1.5元/公斤一路飙涨到2012年的2.5元/公斤，豆粕价格在此期间也维持高位震荡，自2009年到2012年始终维持在3元/公斤以上。公司表示，如果饲料原料市场价格出现异常波动，将有可能面临综合采购成本上升的风险，从而对公司生产经营造成不利影响。
那么未来，饲料原料价格的走势又将如何呢？一位业内人士告诉记者，玉米与豆粕的价格持续上涨已是大概率事件。
首先，就在2012年9月，美联储宣布推出第三轮量化宽松政策（QE3）。QE3不但将0-0.25%的超低利率的维持期限将延长到2015年中，而且每月采购400亿美元的抵押贷款支持证券(MBS)，与前两轮行动不同，美联储的第三轮定量宽松举措(QE3)没有明确限制，将一直持续至就业市场复苏。有学者指出，一旦开启QE3，将可能推高大宗商品价格。9月14日QE3之后，国际原油、基本金属、玉米、小麦、大豆等价格均受此刺激大幅攀升，有的品种创下数月来高位。商务部研究人员表示，QE1推高了石油价格，QE2推高了铁矿石、铜等大宗商品价格，而QE3可能将推动粮食价格上涨。
另一方面，自今年5月起，美国的玉米和大豆产区就未迎来降雨，作为玉米、大豆和小麦的最大出口国，美国玉米出口占全球出口量的将近一半，持续干旱天气将这些农产品的价格推上高位。数据显示旱灾之后玉米价格上涨了40%，而大豆价格也上涨了25%。
公司的饲料产品以玉米、豆粕作为原料，在未来粮食价格上涨的背景下，公司的利润空间将被进一步压缩。
逐年下降的毛利率说明了什么？
从2009年到2011年，公司饲料业务的毛利率分别为11.31%、11.01%和10.51%，看上去较为平稳，实则在逐年下降，近两年来下降幅度分别为2.65%和4.54%。其中，预混料的毛利率从2009年的34.81%下降至2011年的27.51%，近两年的降幅分别达到7.47%和15.71%。而按照喂养对象划分，作为公司主要产品的猪饲料毛利率也在下降，从2009年的16.11%下降至2011年的13.65%。
公司表示，毛利率下降的原因主要是玉米、鱼粉等原料价格的上涨，尤其自2011年起，主要原材料价格持续上涨，导致毛利率降低。业内人士指出，在未来玉米、豆粕等公司所需的主要原料仍有较明显的涨价空间背景下，公司的毛利率有可能继续下滑，公司的利润空间将被进一步压缩。这一点值得投资者注意。
低端客户与低端产品何去何从？
此外，记者注意到，公司的毛利率不仅逐年下降而且相比于同行也处于低位。以大北农为例，公司近三年来的毛利率分别为20.95%、19.87%和18.58%，这一水准几乎比禾丰牧业高出一倍。
对此公司解释称，这是因为大北农的饲料产品以预混料为主而公司产品主要以浓缩料和配合料为主。记者调查了解到，预混料无论从客户群、营养吸收及保质期各方面，都要优于浓缩料和配合料。
客户群方面，浓缩料主要适用零散的养殖户，或对饲料原料（如豆粕等）的采购能力比较低或者原料的鉴别能力比较低的养殖户，而预混料主要针对中大型的养殖户（小区）和饲料厂，对多种原料如豆粕、玉米、杂粕等有较强的采购和鉴别能力，以确保配制好的配合饲料的品质；营养吸收率方面，浓缩料中的蛋白质原料会使用一定比例的杂粕，预混料则使用全豆粕的配方，同样的饲料成本养殖户可以得到更好的产品；而从保质期方面，浓缩料冬夏保质期在3个月左右，预混料全年保质期都在6个月。
中国农业科学院饲料研究所技术转移中心主任罗发洪此前指出，未来中国的配合料、浓缩料和预混料的结构将有较大调整。随着近几年发生的疫情带来的养殖风险、豆粕等原料价格的高位运行，浓缩料和配合料的比例将会下降，而预混料的需求则不断扩大。
通过以上分析我们看到，公司的主导产品浓缩料和配合料不但处于低端且未来发展前景并不看好，在这种背景下，公司未来之路将何去何从呢？
已有267条与禾丰牧业相关的微博参与讨论
公司业务范围虽涵盖饲料生产、原料贸易、屠宰加工等，但公司的饲料业务贡献的营收超过总营收的75%，是名副其实的主业。公司饲料产品主要包括猪饲料、禽饲料、反刍料和水产料等，其中猪饲料又是最具优势的饲料品种。在最新一轮QE3（第三次量化宽松）的袭击和美国旱灾的双重影响下，作为主营饲料的企业，禾丰牧业未来将何去何从呢？
QE3和美国旱灾双重夹击
玉米、豆粕、鱼粉是公司生产饲料产品的主要原材料，在公司饲料产品的单位成本构成中，上述三项合计成本占生产总成本的50%左右。也就是说，玉米、豆粕和鱼粉等主要原材料价格变化对公司效益的影响较大。
资料显示，全国22省市的玉米平均价格从2009年的1.5元/公斤一路飙涨到2012年的2.5元/公斤，豆粕价格在此期间也维持高位震荡，自2009年到2012年始终维持在3元/公斤以上。公司表示，如果饲料原料市场价格出现异常波动，将有可能面临综合采购成本上升的风险，从而对公司生产经营造成不利影响。
那么未来，饲料原料价格的走势又将如何呢？一位业内人士告诉记者，玉米与豆粕的价格持续上涨已是大概率事件。
首先，就在2012年9月，美联储宣布推出第三轮量化宽松政策（QE3）。QE3不但将0-0.25%的超低利率的维持期限将延长到2015年中，而且每月采购400亿美元的抵押贷款支持证券(MBS)，与前两轮行动不同，美联储的第三轮定量宽松举措(QE3)没有明确限制，将一直持续至就业市场复苏。有学者指出，一旦开启QE3，将可能推高大宗商品价格。9月14日QE3之后，国际原油、基本金属、玉米、小麦、大豆等价格均受此刺激大幅攀升，有的品种创下数月来高位。商务部研究人员表示，QE1推高了石油价格，QE2推高了铁矿石、铜等大宗商品价格，而QE3可能将推动粮食价格上涨。
另一方面，自今年5月起，美国的玉米和大豆产区就未迎来降雨，作为玉米、大豆和小麦的最大出口国，美国玉米出口占全球出口量的将近一半，持续干旱天气将这些农产品的价格推上高位。数据显示旱灾之后玉米价格上涨了40%，而大豆价格也上涨了25%。
公司的饲料产品以玉米、豆粕作为原料，在未来粮食价格上涨的背景下，公司的利润空间将被进一步压缩。
逐年下降的毛利率说明了什么？
从2009年到2011年，公司饲料业务的毛利率分别为11.31%、11.01%和10.51%，看上去较为平稳，实则在逐年下降，近两年来下降幅度分别为2.65%和4.54%。其中，预混料的毛利率从2009年的34.81%下降至2011年的27.51%，近两年的降幅分别达到7.47%和15.71%。而按照喂养对象划分，作为公司主要产品的猪饲料毛利率也在下降，从2009年的16.11%下降至2011年的13.65%。
公司表示，毛利率下降的原因主要是玉米、鱼粉等原料价格的上涨，尤其自2011年起，主要原材料价格持续上涨，导致毛利率降低。业内人士指出，在未来玉米、豆粕等公司所需的主要原料仍有较明显的涨价空间背景下，公司的毛利率有可能继续下滑，公司的利润空间将被进一步压缩。这一点值得投资者注意。
低端客户与低端产品何去何从？
此外，记者注意到，公司的毛利率不仅逐年下降而且相比于同行也处于低位。以大北农为例，公司近三年来的毛利率分别为20.95%、19.87%和18.58%，这一水准几乎比禾丰牧业高出一倍。
对此公司解释称，这是因为大北农的饲料产品以预混料为主而公司产品主要以浓缩料和配合料为主。记者调查了解到，预混料无论从客户群、营养吸收及保质期各方面，都要优于浓缩料和配合料。
客户群方面，浓缩料主要适用零散的养殖户，或对饲料原料（如豆粕等）的采购能力比较低或者原料的鉴别能力比较低的养殖户，而预混料主要针对中大型的养殖户（小区）和饲料厂，对多种原料如豆粕、玉米、杂粕等有较强的采购和鉴别能力，以确保配制好的配合饲料的品质；营养吸收率方面，浓缩料中的蛋白质原料会使用一定比例的杂粕，预混料则使用全豆粕的配方，同样的饲料成本养殖户可以得到更好的产品；而从保质期方面，浓缩料冬夏保质期在3个月左右，预混料全年保质期都在6个月。
中国农业科学院饲料研究所技术转移中心主任罗发洪此前指出，未来中国的配合料、浓缩料和预混料的结构将有较大调整。随着近几年发生的疫情带来的养殖风险、豆粕等原料价格的高位运行，浓缩料和配合料的比例将会下降，而预混料的需求则不断扩大。
通过以上分析我们看到，公司的主导产品浓缩料和配合料不但处于低端且未来发展前景并不看好，在这种背景下，公司未来之路将何去何从呢？
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